Ethena USDe

결론

USDe는 2025년 전반에 걸쳐 혁신과 취약성을 모두 보여주었으며, 합성 스테이블코인의 실행 가능성을 증명하는 동시에 극심한 스트레스 상황에서의 한계를 노출시켰습니다. 이 프로토콜은 놀라운 이정표를 달성했습니다: 2025년 8월 5억 달러 이상 누적 수익과 12억 달러 연간 수익률 달성(암호화폐 역사상 pump.fun 다음으로 251일 만에 두 번째로 빠르게 1억 달러 달성), 67억 달러 시가총액으로 스테이블코인 4위 유지, USDtb(2025년 12월 16일 출시, BlackRock BUIDL 지원, 첫날 TVL 6,500만 달러 이상)와 HyENA DEX(2025년 12월 9일 출시, 5천만 달러 초기 거래량)를 통한 확장. 10월 10-11일 바이낸스에서 0.65달러까지의 디페그는 시스템적이 아닌 거래소 특정 문제였습니다. 프로토콜은 1달러 패리티로 20억 달러 이상의 상환을 성공적으로 처리하고, 전체 기간 동안 초과담보(101.38%)를 유지하며 기술적 복원력을 입증했습니다. 그러나 신뢰 손상은 심각했습니다: 프로토콜이 제대로 기능했음에도 사용자들이 더 안전하다고 인식되는 USDC/USDT로 전환하면서 공급량이 11월에 93억 달러에서 67억 달러로 24% 축소되었습니다. 근본 원인은 거래소 특정 오라클 설계(바이낸스가 깊은 Curve 유동성 대신 자체의 얕은 오더북을 참조함)이지 프로토콜 지불불능이 아니었습니다. 위기 이후 개발은 안정화와 성숙을 시사합니다: 현재 수익률을 지원하는 양의 펀딩 비율(+0.002%), 투명한 위험 관리를 위한 Oracle Specifications Dashboard(12월 3일), 50% 수수료 수익 공유로 CEX 의존도를 줄이는 HyENA DEX, 음의 펀딩 기간을 위한 기관급 법정화폐 지원 변형인 USDtb, 확대되는 파트너십(Anchorage Digital 2025년 12월 4일 플랫폼 내 보상용, 유럽 거래소의 USDe 연동 ETP 6% ENA 가격 급등 촉발, 45개국 이상의 UR Global 네오뱅크, Hyperliquid USDH 제안). 10-19%에서 4-8%로의 수익률 압축은 정상화된 펀딩 비율을 반영하며 USDC의 3.6% 기관 수익률 대비 위험/보상 매력을 감소시키지만, 암호화폐 강세장은 펀딩 비율을 8-12%로 다시 확장할 수 있습니다. USDe는 "합성 스테이블코인"에서 하이브리드 제공(델타 중립 USDe + 법정화폐 지원 USDtb + DEX 수익)을 갖춘 "다각화된 스테이블코인 인프라 제공업체"로 진화하고 있습니다. 이 프로토콜은 파생상품 역학을 이해하고 4-8% 수익률을 위해 거래소 특정 유동성 위험을 감수할 수 있는 정교한 DeFi 사용자에게 적합하지만, 대중 시장 채택에는 지속적인 신뢰 회복이 필요합니다. 2026년 주요 촉매제: HyENA 일일 거래량 5억~10억 달러 확장, GENIUS Act 준수를 통한 USDtb 기관 채택, 10월 이후 6개월 이상 안정성 입증. Ethena는 경제 모델이 작동함을 증명했지만(처음 7개월간 5억 달러 이상 수익) 이제 더 넓은 채택을 위해 제로 수익률이지만 초안정적인 USDC/USDT와 경쟁하기 위해 혁신과 위험 관리의 균형을 맞춰야 합니다.