Agunan Tertoken CFTC: Bagaimana Kripto Menjadi Aset Marjin

Mengapa Ini Penting

Pasar derivatif mewakili lebih dari $900 miliar volume perdagangan kripto kuartalan. Hingga saat ini, institusi yang menempatkan marjin untuk posisi-posisi ini menghadapi inefisiensi fundamental: mereka memegang Bitcoin tetapi hanya dapat menempatkan dolar sebagai agunan. Ini memaksa perpindahan modal konstan antara kepemilikan kripto dan cadangan kas.

Program percontohan CFTC menghilangkan gesekan tersebut. Institusi kini dapat menempatkan Bitcoin mereka secara langsung sebagai marjin, mempertahankan eksposur mereka tetap utuh sambil memenuhi persyaratan regulasi.

Apa yang Diperbolehkan Program Ini

Program ini beroperasi di bawah panduan CFTC yang memperbarui persyaratan "pengiriman aktual" yang berusia puluhan tahun untuk aset digital. Tiga kategori agunan kini memenuhi syarat:

Bitcoin (BTC): Cryptocurrency terbesar berdasarkan kapitalisasi pasar memenuhi syarat sebagai agunan non-tunai. Potongan rambut (haircut) berlaku, yang berarti $100 dalam Bitcoin mungkin dihitung sebagai $85-90 dalam nilai marjin, tetapi keuntungan efisiensi operasional melampaui diskon tersebut.

Ethereum (ETH): Aset terbesar kedua bergabung dengan Bitcoin sebagai agunan yang disetujui. Ini khususnya menguntungkan institusi dengan portofolio berfokus DeFi yang sebelumnya menjual ETH untuk mengumpulkan marjin dolar.

USDC (Circle): Stablecoin yang diregulasi menyediakan jembatan antara agunan asli kripto dan tradisional. Dukungannya oleh Treasury jangka pendek dan kas membuatnya menjadi pilihan yang nyaman bagi departemen kepatuhan yang menghindari risiko.

Matematika Efisiensi Modal

Pertimbangkan sebuah institusi dengan posisi Bitcoin $100 juta yang ingin melakukan lindung nilai melalui derivatif. Di bawah sistem lama:

1. Mempertahankan posisi BTC $100 juta
2. Memegang kas tambahan $20 juta untuk persyaratan marjin
3. Total modal yang digunakan: $120 juta

Di bawah program percontohan baru:

1. Mempertahankan posisi BTC $100 juta
2. Menempatkan sebagian BTC sebagai marjin (dengan potongan)
3. Total modal yang digunakan: $100 juta

Peningkatan efisiensi modal 15-20% ini berlipat ganda di seluruh portofolio besar. Dana dengan kepemilikan kripto $1 miliar dapat membebaskan $150-200 juta dalam modal kerja.

Konteks Regulasi

Program percontohan tiba di tengah "percepatan kripto" yang lebih luas di CFTC. Hanya dalam Desember 2025, agensi tersebut:

• Menarik panduan mata uang virtual 2020 yang sudah ketinggalan zaman
• Melantik Michael Selig sebagai ketua baru (sebelumnya penasihat SEC Crypto Task Force)
• Memperjelas bahwa Treasury tertoken dan dana pasar uang mungkin memenuhi syarat sebagai agunan dalam fase mendatang

Dorongan terkoordinasi ini mencerminkan momentum bipartisan setelah pengesahan GENIUS Act yang menetapkan kerangka stablecoin. Prospek regulasi untuk tahun 2026 kini mencakup jalur yang jelas untuk partisipasi institusional yang tak terbayangkan dua tahun lalu.

Siapa yang Paling Diuntungkan

Prime Broker: Perusahaan seperti Coinbase Prime dan Galaxy Digital kini dapat menawarkan layanan yang lebih efisien modal kepada klien hedge fund.

Pembuat Pasar: Pembuatan pasar yang berkelanjutan memerlukan marjin substansial. Agunan kripto asli mengurangi hambatan kas pada operasi-operasi ini.

Pelindung Nilai Institusional: Korporasi yang memegang Bitcoin di neraca, seperti MicroStrategy, dapat melindungi nilai posisi perbendaharaan tanpa melikuidasi kepemilikan.

Penerbit Stablecoin: Penyertaan USDC memvalidasi pendekatan regulasi Circle dan mungkin mendorong adopsi institusional atas alternatif yang kurang diregulasi.

Apa yang Akan Terjadi Selanjutnya

Program percontohan tiga bulan mencakup persyaratan pelaporan mingguan. Bursa yang berpartisipasi menyerahkan data tentang:

• Volume agunan berdasarkan jenis aset
• Frekuensi panggilan marjin dan waktu penyelesaian
• Metodologi penilaian dan efektivitas potongan
• Insiden operasional atau kekhawatiran

Pengumpulan data ini melayani dua tujuan. Pertama, ini memvalidasi bahwa agunan kripto berkinerja seperti yang diharapkan selama kondisi pasar normal. Kedua, ini menguji prosedur untuk menangani peristiwa volatilitas.

Fase Dua: Treasury Tertoken

Panduan CFTC mengisyaratkan perluasan agunan yang memenuhi syarat ke aset tradisional yang tertoken. Dana BUIDL BlackRock dan BENJI Franklin Templeton mewakili eksposur tertoken terhadap Treasury AS. Instrumen-instrumen ini dapat menjembatani hasil DeFi dengan persyaratan agunan yang diregulasi.

Tren tokenisasi aset dunia nyata mempercepat konvergensi ini. Tokenisasi Treasury tumbuh menjadi $8 miliar dalam nilai pasar selama tahun 2025, lebih dari dua kali lipat dari level awal 2024. Menerima instrumen-instrumen ini sebagai marjin akan menciptakan jalur langsung antara pendapatan tetap tradisional dan pasar derivatif kripto.

Implikasi Pasar

Dampak langsung program percontohan terbatas pada bursa yang berpartisipasi dan klien institusional mereka. Implikasi yang lebih luas bergantung pada kesuksesan program dan pembuatan aturan selanjutnya.

Skenario Bullish: Program percontohan berhasil mengarah ke aturan permanen. Lebih banyak modal mengalir ke derivatif kripto. Pengurangan gesekan menarik pemain institusional tambahan. Lingkaran umpan balik positif mendorong adopsi.

Skenario Netral: Program berhasil tetapi ekspansi memakan waktu lebih lama dari yang diharapkan. Manfaat tetap terbatas pada institusi besar dengan akses bursa langsung. Adopsi bertahap selama 2-3 tahun.

Skenario Bearish: Peristiwa volatilitas selama percontohan menciptakan kerugian atau kegagalan operasional. CFTC menghentikan sementara ekspansi. Momentum regulasi terhenti menunggu studi lebih lanjut.

Koneksi ke DeFi

Platform derivatif on-chain mengamati perkembangan ini dengan cermat. Jika bursa terpusat dapat menerima agunan kripto, protokol DeFi berpendapat mereka juga harus dapat melakukannya. Strategi hasil DeFi yang bergantung pada posisi beragunan dapat memperoleh manfaat dari kejelasan regulasi yang akhirnya meluas ke venue terdesentralisasi.

Namun, DeFi menghadapi hambatan tambahan seputar verifikasi identitas dan pemantauan transaksi yang ditangani lebih mudah oleh bursa terpusat.

Kesimpulan

Program percontohan agunan tertoken CFTC mewakili kemajuan tingkat infrastruktur daripada katalis harga yang menarik perhatian. Ini menghilangkan gesekan yang sebelumnya menghukum institusi karena memegang kripto alih-alih kas.

Dikombinasikan dengan akumulasi Bitcoin institusional selama koreksi ini, program percontohan menunjukkan bahwa Wall Street membangun infrastruktur kripto permanen daripada berspekulasi pada pergerakan harga jangka pendek.

Program percontohan berjalan hingga Maret 2026. Perhatikan rilis data mingguan dan komentar CFTC tentang jadwal ekspansi. Penyelesaian yang sukses akan menjadi dasar bagi aturan permanen yang memperlakukan kripto sebagai kelas aset perbendaharaan yang sah, bukan hanya instrumen spekulatif.

Penyangkalan: Artikel ini hanya untuk tujuan informasi dan bukan merupakan nasihat keuangan. Investasi cryptocurrency memiliki risiko yang signifikan. Selalu lakukan riset Anda sendiri dan berkonsultasi dengan penasihat keuangan yang berkualifikasi sebelum membuat keputusan investasi.