クジラが30日間で270,000 BTCを購入: 供給不足の内幕

背景: 46日間の極度の恐怖

暗号資産恐怖・貪欲指数は、3月27日時点で46日連続で25を下回っており、指数の歴史上2番目に長い極度の恐怖期間となっています。FTX崩壊後の2022年後半の73日間の連続記録のみがこれより長いものでした。

現在のエピソードは2月8日頃に始まり、指数が2月6日に史上最低の5を記録した直後でした。ビットコインは60,062ドルまで暴落し、2025年10月の史上最高値126,198ドルから52%の下落となりました。

この期間を特徴づけるのは逆説です。センチメントの読み取り値は史上最悪ですが、価格の底は劇的に高くなっています。ビットコインの時価総額が1.4兆ドルでのこの激しい恐怖は、3,000億ドルでの恐怖とは構造的に異なります。

30日間で270,000 BTC: クジラのシグナル

個人のセンチメントが急落する中、大口保有者は歴史的規模の買い物に出ました。3月中旬までの30日間で、クジラに分類されるウォレットは約270,000 BTC、現在の価格で約230億ドル相当を蓄積しました。これは2013年以来最大の持続的なクジラ蓄積イベントを表しています。

すべての階層で数字は印象的です。1,000 BTC以上を保有するアドレスは、2025年12月の2,082から記録的な2,140に達しました。より広い100 BTC以上のコホートは、ビットコインの歴史上初めて20,000アドレスを超えました。

CryptoQuantのクジラ流入率は11年ぶりの高水準に達し、長期保有者(LTH)が保有する供給シェアは、2025年10月のサイクルピーク時の74.1%から78.3%に上昇しました。これは、より多くのコインが売却のために取引所に移動するのではなく、長期保管に移動していることを意味します。

Strategy(旧MicroStrategy)は、この機関投資家の蓄積マインドセットへの公開窓口を提供しています。同社は平均コスト66,384ドルで762,099 BTCを保有しており、2026年に12週連続で購入を行い、1週間で22,337 BTCの16億ドル購入を含んでいます。

取引所保有高が7年ぶりの低水準に

コインはどこに行っているのでしょうか。取引所外です。中央集権型取引所に保有されているビットコインは221万BTCに下落し、総供給量のわずか5.88%を占め、2017年12月以来の最低水準となっています。

過去3年間で約100万BTCが取引所から引き出されました。この流出は3つの力によって推進されています: セルフカストディウォレットへの移行、スポットETFによる吸収、企業の財務蓄積です。

これにより、アナリストが「供給不足」と呼ぶものが生じます。即座に売却可能なコインが少なくなるため、ETF流入、FRBのハト派的転換、地政学的解決など、需要の触媒があれば、吸収する売却圧力が少なくなり、価格を押し上げる可能性があります。

オンチェーン指標: 降伏の読み取り

いくつかのオンチェーン指標は、構造的に健全な長期市場内での短期的な降伏の様子を描いています。

MVRVとSOPR

MVRV Zスコアは1.2に位置し、サイクルピークの3.8から圧縮されていますが、2018年、2020年、2022年の絶対的な底を示したゼロ以下の「深い価値」ゾーンにはまだ達していません。365日のMVRVは-28.5%で、過去1年間の平均購入者が約3分の1の未実現損失を保有していることを意味します。

使用済み出力利益率は、興味深い分裂を明らかにしています。調整済みSOPRは0.97-0.99に位置し、コストベースを下回る総売却を示しています。しかし、コホートにズームインすると、短期保有者のSOPRは0.92-0.96に下落し、深い降伏領域にあります。長期保有者のSOPRは1.02-1.05のままで、依然として利益を上げており、売却していません。

ダメージレポート

すべてのBTC供給量の約43%、約890万コインが現在水面下にあります。短期保有者は週に約12億ドルの損失を実現しており、特に厳しい週には32億ドルの実現損失が記録されました。

週次RSIは25.6-27.5に下落し、2018年12月以来の最低値となっています。注目すべきことに、週次RSIがビットコインの歴史上30を下回ったのはわずか3回だけです: 2015年1月(その後9,900%の上昇)、2018年12月(その後1,700%の上昇)、そして現在です。

ETFフロー: スマートマネーの乖離

おそらく、クジラと個人の乖離の最も明確なシグナルは、スポットビットコインETFのフローから来ています。2025年11月から2026年2月まで4か月連続で合計64億ドルの純流出を記録した後、3月には決定的な反転が見られました。

ETFは3月中に15億ドルから25億ドルの間の純流入を記録し、約38,000 BTCが再蓄積されました。年初来の純ポジションはほぼ回復し、わずか-2.1億ドルとなっています。

フローパターンは、どの機関が変化を推進しているかを明らかにしています。BlackRockのIBITは3月中の6週間のうち5週間でプラスの流入を維持し、週平均8,500万ドルでした。対照的に、GrayscaleのGBTCは6.2億ドルの流出で構造的な出血を続けました。

機関投資家のメッセージは明確です: 世界最大の資産運用会社は恐怖を通じて購入しています。

恐怖を買うことについて歴史が語ること

極度の恐怖期間中に購入することの歴史的記録は説得力がありますが、注意事項がないわけではありません。

2018年以降の14の異なる極度の恐怖エピソードにわたって、15未満の恐怖・貪欲指数からの中央値12か月先渡しリターンは+128%です。指数が20を下回ったときに購入し、90日間保有すると、中央値リターンは+26.3%になりました。

注意事項はタイミングです。FTX後の期間中、ビットコインは底が確認される前にさらに40%下落しました。COVID暴落は数週間以内の急激なV字回復でした。現在の構造は、強い蓄積がありますが、未解決のマクロの逆風(1回の予測されるFRB金利引き下げ、米国・イラン間の緊張)があり、解決前に恐怖期間が延長される可能性があります。

シグナルの接続

取引所保有高の減少、記録的なクジラ蓄積、降伏する短期保有者、反転したETFフローの収束は、以前の回復フェーズに先立つ条件を反映しています。

マクロの状況は依然として制約です。FRBの3月18日の会合では、2025年後半に予測された3回から2026年にはわずか1回の利下げにドットプロットが改訂されました。米国・イラン間の地政学的緊張が不確実性を追加します。Marathon Digitalのマイニングコストは約70,027ドル/BTCであり、マイナーは現在の価格で損益分岐点近くで運営しており、価格がさらに下がると潜在的な売却圧力が追加されます。

データが明確に示していること: 経験豊富な保有者は、機関投資家のETF配分者、企業の財務、個人のクジラのいずれであっても、この恐怖期間を購入機会として扱っています。7年ぶりの低水準の取引所保有高は、売却可能な供給が縮小していることを示唆しています。問題は、構造的なセットアップが回復を支持するかどうかではなく、マクロ環境がいつそれを許可するかです。

免責事項: この記事は情報提供のみを目的としており、財務アドバイスを構成するものではありません。暗号資産投資には重大なリスクが伴います。投資決定を行う前に、常に独自の調査を行い、資格のある金融アドバイザーに相談してください。極度の恐怖期間中の過去のパフォーマンスは、将来の結果を保証するものではありません。