DePIN収益の現実:Heliumの1,800万ドル、Aethirの1億6,600万ドルARR、そしてほとんどのプロジェクトが持続可能な手数料を生み出せない理由。
Aria Chen
リードクオンツアナリスト
分散型物理インフラストラクチャネットワーク(DePIN)セクターは、2025年に時価総額が52億ドルから192億ドルに成長しました。しかし、ほとんどの投資家は、実際の収益を生み出しているプロジェクトと、純粋にトークンインフレーションで存続しているプロジェクトを区別できません。
この区別は重要です。持続可能な収益モデルを持つプロジェクトは弱気市場を生き延びます。発行に依存しているプロジェクトは、センチメントが変化すると崩壊します。
どのDePINプロジェクトが実際に収益を上げているかを見てみましょう。
ほとんどのDePINプロジェクトはシンプルなモデルで運営されています。インフラストラクチャプロバイダーに報酬としてトークンを発行し、発行が需要を圧倒する前に使用が追いつくことを期待します。
これは根本的な問題を生み出します。トークン発行はコストであり、収益ではありません。プロジェクトが新たに鋳造されたトークンでノードオペレーターに支払う場合、それらのトークンには最終的に買い手が必要になります。手数料を生み出す実際の使用がなければ、数学は持続不可能になります。
2025年のDePINラリーはこの問題を隠蔽しました。セクターへの資本流入により、最小限の収益にもかかわらずトークン価格を維持できました。現在の問題は、強気市場の間にどのプロジェクトが本物のビジネスを構築したかということです。
Helium(HNT)は、DePIN収益がどのようなものかを示しています。ネットワークは、2025年後半時点で577,000人のアクティブ加入者からモバイルサブスクリプションで月額150万ドルを生み出しています。
さらに重要なことに、Heliumはサブスクリプション収益の100%をHNTトークンにバーンします。これにより、投機ではなく使用に直接結びついたデフレメカニズムが生まれます。
2025年8月の半減期により、年間発行量は1,500万HNTから750万HNTに減少しました。収益バーンと組み合わせて、Heliumは2025年10月に初のデフレ月を達成し、トークンバーンが新規発行を上回りました。
Heliumの67というSTRICTスコアは、この進展を反映しており、特にCommunity(75)とTokenomics(70)の評価が高くなっています。ネットワークは、実際のお金を無線サービスに支払う実際のユーザーにサービスを提供する115,750のモバイルホットスポットを維持しています。
Heliumのモデルは、DePINが持続可能な収益を生み出せることを証明しています。問題は、他のプロジェクトがこのアプローチを再現できるかどうかです。
ただし、収益性については疑問が残ります。月額150万ドルの収益は、T-Mobileパートナーシップ料金、インフラストラクチャ、顧客獲得を含む運用コストをカバーしない可能性があります。Heliumは、プロトコルレベルの収益性への明確な道筋を開示していません。
Render Network(RENDER)は異なる収益モデルを表しており、GPUコンピューティングパワーを必要とするユーザーから手数料を徴収し、ノードオペレーターに支払いを分配します。
ネットワークは2025年7月に149万フレームを処理し、その過程で207,900 USDCをバーンしました。Heliumの収益よりも小さいですが、これは本物の商業活動を示しています。
Renderの米国ベースのGPUトライアルは80%の利用率を達成し、分散型コンピュート代替手段に対する強い需要を示唆しています。ネットワークは、RNP-019汎用コンピュートサブネットを通じて3Dレンダリングを超えてAI推論に拡大しました。
73というSTRICTスコアで、RenderはHeliumよりも高いスコアを獲得しており、特にInnovation(75)とTokenomics(80)で高評価です。Solanaへの移行によりトランザクション効率が向上し、Stability AIとのパートナーシップが商業的実行可能性を検証しています。
課題は競争です。AWS、Google Cloud、Azureは、確立された関係とサービスレベルアグリーメントを持つエンタープライズグレードのインフラストラクチャを提供しています。Renderは、意味のある市場シェアを獲得するために、エンタープライズスケールでのコスト優位性を証明する必要があります。
Filecoin(FIL)は警告的な例を示しています。ネットワークは3.0エクスビバイトのストレージ容量を維持しており、最大の分散型ストレージネットワークとなっています。しかし、利用率はわずか36%です。
2025年11月のOnchain Cloudのローンチは、Filecoinをアーカイブストレージからプログラマブルクラウドインフラストラクチャに変革することを目指しました。100以上の開発チームがアプリケーションの構築を開始しました。メインネットは2026年第1四半期にローンチされます。
規模にもかかわらず、Filecoinの60というSTRICTスコアは課題を反映しています。容量と商業利用の間のギャップを考えると、収益スコアは特に低く(48)なっています。トークンは史上最高値から99.4%下落して取引されています。
大規模なネットワークは自動的に収益を生み出すわけではありません。顧客がストレージに対価を支払わなければ、Filecoinの3.0 EiBの容量は何の意味もありません。
Filecoinの状況は、一般的なDePINの罠を示しています。需要が実現する前にインフラストラクチャを構築することです。ネットワークには容量がありますが、持続可能な手数料を生み出すための商業的牽引力が欠けています。
Aethirは、セクターで最も印象的な収益成長を達成し、2025年第3四半期に1億6,600万ドルの年間経常収益に達し、前年比1,200万ドルから13倍に成長しました。
プロジェクトは、エンタープライズクライアントに14億コンピュート時間を提供し、AWSよりも70%低いコストを維持しています。これにより、Aethirは主要なエンタープライズDePINコンピュートプラットフォームとして位置づけられています。
小売ユーザーに依存するプロジェクトとは異なり、Aethirは最初からエンタープライズ顧客をターゲットにしました。この戦略は、より大きな契約、より予測可能な収益、より強力な顧客維持を生み出します。
トレードオフは集中化リスクです。エンタープライズフォーカスは、より少ないがより大きな顧客を意味します。主要クライアントを失うと、収益に大きな影響を与える可能性があります。
データは、DePIN収益への3つの異なるアプローチを明らかにしています。
| プロジェクト | 収益モデル | 年間収益 | トークンあたりの収益 |
|---|---|---|---|
| Aethir | エンタープライズコンピュート | $166M | 高 |
| Helium | 消費者サブスクリプション | $18M | 中 |
| Render | クリエイターコンピュート手数料 | ~$2.5M | 低 |
| Filecoin | ストレージ手数料 | 最小限 | 非常に低い |
Aethirのエンタープライズモデルは最も多くの収益を生み出しますが、重要なビジネス開発能力を必要とします。Heliumの消費者モデルはよりオーガニックに拡大しますが、従来のMVNOとの競争に直面しています。Renderは、専門的なニーズを持つプロのクリエイターにサービスを提供し、その中間に位置しています。
Filecoinは、ネットワーク規模が収益を保証しないことを示しています。商業的採用がなければ、最大の分散型ネットワークでさえ最小限の手数料しか生み出しません。
収益生成は方程式の半分に過ぎません。その収益に何が起こるかが、トークンホルダーが恩恵を受けるかどうかを決定します。
Heliumはサブスクリプション収益の100%をバーンし、使用に比例した直接的なデフレ圧力を生み出します。これにより、トークンホルダーのインセンティブがネットワークの成長と一致します。
Akash Networkは、BMEモデルを通じて同様のアプローチを取り、コンピュートに費やされた1ドルあたり0.85ドルをバーンします。初期予測では、336万ドルのコンピュートボリュームで月間210万AKTのバーンが示唆されています。
Renderは手数料のより小さな部分をバーンし、ノードオペレーターへの支払いにより重点を置いています。これは供給側の成長をサポートしますが、トークンホルダーへの直接的な利益は少なくなります。
明確なバーンメカニズムのないプロジェクトは、継続的な希薄化に直面します。収益が成長しても、新規発行が手数料生成を上回る可能性があり、商業的成功にもかかわらず純インフレーションが発生します。
DePINプロジェクトを評価する投資家にとって、収益指標はネットワーク統計よりも重要です。
強いシグナル:
警告サイン:
DePINセクターには、実際のインフラストラクチャを構築している本当に革新的なプロジェクトが含まれています。しかし、イノベーションだけでは投資価値を生み出しません。収益生成と持続可能なトークノミクスが勝者と敗者を分けます。
いくつかの触媒が、2026年のDePIN収益の状況を変える可能性があります。
**HeliumのブラジルへのエクスパンションでMambo WiFiパートナーシップを通じて1億ユーザーをターゲットにすることで、加入者収益を大幅に増加させる可能性があります。成功すれば、大規模な消費者サブスクリプションモデルが検証されます。
RenderのCompute Subnet(RNP-019)がエンタープライズAIワークロードへの拡大により、ネットワークをより高いマージンの顧客に位置づけます。NVIDIA RTX 5090ノードのオンボーディングにより、利用率がさらに向上する可能性があります。
FilecoinのOnchain Cloudメインネットは、2026年第1四半期に成否を分ける瞬間を迎えます。プログラマブルインフラストラクチャのビジョンが商業的採用を引き付けるか、容量と使用の間のギャップが恒久的になるかのどちらかです。
AIエージェントがインフラストラクチャ需要を促進している方法や、SolanaのエコシステムがDePINプロジェクトをどのようにサポートしているかについては、関連記事をご覧ください。
DePIN収益の現実は厳しいものです。一握りのプロジェクトが意味のある商業収益を生み出しています。Heliumは実際の加入者から年間1,800万ドルでリードしています。Aethirは年間経常収益1億6,600万ドルでエンタープライズコンピュートを支配しています。Renderはニッチな商業的実行可能性を示しています。
ほとんどのDePINプロジェクトは持続可能な収益を達成していません。容量、ノード、トランザクションなどのネットワーク統計は、手数料を生み出す商業的採用がなければほとんど意味がありません。
投資家は、DePINトークンに資本を配分する前に、明確な収益指標を要求すべきです。分散型インフラストラクチャのセクターの約束は現実です。しかし、約束はリターンを生み出しません。収益が生み出します。
免責事項:この記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨投資には重大なリスクが伴います。投資決定を行う前に、常に独自の調査を行い、資格のある金融アドバイザーに相談してください。
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