暗号クジラのショートポジションが急増、Fear Indexが4年ぶりの低水準に

Bitcoinが4営業日で91,000ドルから72,000ドルへ下落し、暗号市場全体に衝撃が走りました。きっかけは、4月第1週に50カ国以上を対象に最大50%の報復関税が課されたことです。この売りによってFear & Greed Indexは一桁台に突入し、数十億ドル規模のレバレッジポジションが清算されました。

しかし、恐怖と価格変動だけでは全貌は見えません。暗号クジラのショートポジションとオンチェーンフローを追跡すると、トレーダーの発言とクジラの行動の間に明確な乖離が浮かび上がります。リテール投資家が投げ売りに追い込まれた市場は、2013年以来最大のクジラ蓄積を呼び込みました。

これらのオンチェーンボトムシグナルが歴史的にどのように展開してきたかについては、3月にボトムを示した5つのオンチェーンシグナルの分析をご覧ください。

ファンディングレート: 3週間連続のマイナス

無期限先物のファンディングレートは3月下旬にマイナスに転じ、回復していません。4月10日、取引所全体の平均ファンディングレートは-0.0118%に達しました。翌日は-0.0101%でした。4月に入ってプラスの数値は一度も出ていません。

マイナスのファンディングレートは、ショート売り手がポジションを維持するためにロング保有者に支払いを行うことを意味します。先物市場がネットショート、つまり回復よりもさらなる下落に賭けるトレーダーが多い状態であることを示しています。これは非対称的なセットアップを生み出します。急激な上昇が起これば、ショート売り手はカバーを強いられ、連鎖的な清算が発生します。

このシナリオは4月8日に一時的に実現しました。米国-イラン停戦の発表でBitcoinは72,000ドルを超え、数時間で4億2,000万ドルのショートポジションが清算されました。その後もファンディングレートはマイナスのままで、ショート勢がほぼ即座にポジションを再構築したことを示唆しています。

大口取引が4年ぶりの低水準に急落

Santimentのデータによると、100,000ドル以上のBitcoin取引は6,417件に減少し、2023年9月以来の最低水準となりました。100万ドル以上の取引は1,485件に落ち込み、2024年10月以来の最低水準です。大口取引全体の量は69.6%減少しました。

この指標はしばしば誤読されます。大口取引の減少は必ずしもクジラが不在であることを意味しません。大口の売り注文が取引所に出されていないことを意味します。マイナスのファンディングレートと組み合わせると、売り手がポジションを概ね使い果たし、買い手がより小規模で目立たない購入を通じて蓄積している市場の姿が浮かび上がります。

このパターンは、Bitcoinクジラの蓄積と供給スクイーズの分析で記録した内容と酷似しています。取引所での活動の減少が大規模な供給スクイーズの前兆となっていました。

取引所準備金が7年ぶりの低水準に

Bitcoinの取引所準備金は現在約221万BTCで、流通供給量のわずか5.88%に相当します。これは2017年12月以来の最低水準であり、当時はそのサイクルのブルランのピークでした。

4月13日までの30日間で、ネットで48,200 BTCが取引所ウォレットから流出しました。3月7日には1日で32,000 BTC（22.6億ドル）の大規模な流出がありました。4月9日以降、価格が下落する中でも取引所はネットで7,974 BTC（5億8,200万ドル）の流出を記録しています。

これは無視できない需給の不均衡を生み出しています。半減期後のマイナーは1日あたり約450 BTCを生産しています。2026年第1四半期、ETFの需要は1日あたり約1,200 BTC以上を吸収しました。取引所準備金がこのペースで減少し、機関投資家の買いが一貫して続く場合、取引所で利用可能な供給量は新規採掘量よりも速く縮小します。

クジラウォレットが異なるストーリーを語る

ヘッドラインの指標では大口取引の減少が示されていますが、ウォレットデータは着実な蓄積を明らかにしています。1,000 BTC以上を保有するアドレスは、2025年12月の2,082から4月中旬までに2,140に増加し、58ウォレットの増加となりました。絶対値では、クジラは過去30日間で270,000 BTCを蓄積しました。オンチェーン分析によると、2013年以来の最大の月間蓄積量です。

このクジラとリテールの乖離はサイクルを通じて一貫しています。クジラは2025年末から2026年初頭のユーフォリア期に100,000ドル以上で大量に分配しました。現在、リテールのセンチメントが歴史的な低水準にとどまる中、70,000ドル台前半で蓄積しています。同じプレイブック、つまり強欲に売り、恐怖で買うという戦略です。

機関投資家が市場のストレス時にどのように行動するかについての詳細な分析は、なぜ機関投資家は調整中にBitcoinを買ったのかをご覧ください。

BlackRock: 200億ドルの含み損、一切の躊躇なし

BlackRockの暗号ポートフォリオは2026年第1四半期に783.6億ドルから578.9億ドルに下落し、204.7億ドル（-26.12%）の含み損となりました。しかし同社は保有量に14,950 BTCを追加し、770,290 BTCから785,240 BTCに増やしました。IBIT ファンドは、価格が25%下落する中でも四半期中に84億ドルの純流入を記録しました。

IBITはスポットBitcoin ETF資産全体の45%以上を占めるため、この動きは注目に値します。世界最大の資産運用会社が歴史的なドローダウン中にエクスポージャーを増やすことは、短期的なボラティリティに揺らがない長期的なテーゼを示しています。

一方、BlackRockはEthereum保有量を410,750 ETH（-11.82%）削減し、ETHからBTCへのローテーションを行いました。この選択的なリバランスは、暗号資産全体に対する一律のリスクオフではなく、資産ごとに差別化された確信度を示唆しています。

歴史的文脈: 極度の恐怖は逆張りシグナル

Crypto Fear & Greed Indexが極度の恐怖圏（15未満）に落ちたのは、創設以来わずか4回です。

2018年以降、15未満のすべての極度の恐怖の読み値は、12カ月でプラスのリターンを生み出しています。6カ月の結果はより複雑です。Terra/Luna後は、2022年11月にボトムを打つ前にさらに価格が下落しました。COVIDとFTXのケースでは即座に回復しました。

2026年の決定的な違い: この極度の恐怖はマクロ経済政策（関税）によって引き起こされており、暗号固有の障害（取引所の崩壊、アルゴリズム型ステーブルコインのデススパイラル）ではありません。外部要因による触媒は、基盤となるインフラへの信頼を破壊しないため、歴史的により速く解消される傾向があります。

$66,827以下に潜む18.7億ドルのリスク

オンチェーンデータによると、約18.7億ドルのレバレッジロングポジションが66,827ドル以下に集中しています。Bitcoinがこの水準を下回れば、連鎖的な清算がドローダウンを加速させる可能性があります。これが、ショートのテーゼが賭けている主要な下方リスクです。

それに対する均衡要因: 7年ぶりの低水準にある取引所準備金、着実なクジラの蓄積、そしてショートスクイーズの可能性を生むマイナスのファンディングレートです。マクロ経済の緊張緩和、好ましい決算データ、または規制の明確化など、どのような触媒であっても、4月8日に一時的に起こったのと同じ強制的なカバーを引き起こす可能性があります。

データが示すもの

シグナルの収束は明確です。マイナスのファンディングレート、大口取引量の減少、数年ぶりの低水準にある取引所準備金、そして積極的なクジラの蓄積は、Bitcoin史上のすべての主要調整の最終段階で同時に出現してきました。

市場は最大限の恐怖を織り込んでいます。クジラはその逆にポジションを取っています。歴史が繰り返されるかどうかは、関税主導のマクロ不確実性が解消されるかどうかにかかっています。しかし、利用可能なすべての定量的シグナルで測定されたオンチェーンのセットアップは、暗号史上3つの最大の回復に先立った条件を反映しています。

免責事項: この記事は情報提供のみを目的としており、金融アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨への投資には大きなリスクが伴います。投資判断を行う前に、必ずご自身で調査を行い、資格のあるファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。