Ethena Staked USDe

Name: Ethena Staked USDe (SUSDE) Analysis
Brand: Ethena Staked USDe
Price: 1.21 USD
Availability: InStock

SUSDEランク #44ステーブルコイン

$1.21

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STRICTスコア

67/ 100

Caution

分析日: 2025年12月21日

担当: Coira Research

最大上昇余地

潜在的リターン

確率

95%

成功確率

リスクレベル

9/10

高リスク

時価総額

$3.47B

取引量

$17.43M

STRICTスコアの内訳

独自のスコアリングシステムで、プロジェクトを6つの重要な要素で評価します。

長期的な存続可能性

チームとガバナンス

プロトコル収益

技術的優位性

ユーザー採用

供給メカニズム

Sustainability（持続可能性）・Transparency（透明性）・Revenue（収益）・Innovation（イノベーション）・Community（コミュニティ）・Tokenomics（トケノミクス）

分析概要

sUSDeはEthenaの合成ステーブルコインUSDeの利回り生成バージョンであり、USDeに対して価値が上昇するERC-4626ボールトを通じて自動的にリターンを蓄積します。プロトコルはデルタニュートラルヘッジ戦略を実装し、ステークドETH（stETH）とBTCのロングポジションを保持しながら、パーペチュアル先物を通じて同等額をショートし、ステーキング報酬（3-6%）とパーペチュアル先物ファンディングレートの2つのソースから利回りを生成する市場中立ポジションを作成します。2025年12月21日現在、sUSDeは4.3-4.72% APYを提供しており、デリバティブ市場の深刻なファンディングレート圧縮により、2025年7-9月のピーク10-13%と2024年を通じて達成した平均18% APYから大幅に下落しています。USDe時価総額は$6.53Bで、総TVL $7.6Bですが、APYが二桁から5.1%に急落しAave借入レート5.4%と比較して競争力がなくなったQ4圧縮期間中に利回り追求ユーザーが移行したため、2025年10月ピークの$14.8Bから48%減少しています。プロトコルは累積収益$1.2Bを達成し、$100M収益到達で2番目に速いプロトコル（251日）となり、$6.4B Aave exposure（$4.2B Pendle Principal Tokens含む）で深いDeFi統合を維持しています。最近の開発には、HyENA DEXローンチ（2025年12月9日、Hyperliquid上に構築、48時間で$50M取引量達成、USDeが独占マージン担保）、Anchorage Digital機関カストディパートナーシップ（2025年12月4日、コンプライアンス対応機関アクセス向けプラットフォーム内報酬提供）、21Shares Europeの初のEthena ETP（EENA）がSIX Swiss Exchangeに上場が含まれます。プロトコルはネガティブファンディング期間向けのリザーブファンド（約$50M）を維持し、オフエクスチェンジ資産セキュリティのためにMPC保護カストディと機関プロバイダー（Copper、Ceffu、Fireblocks、Anchorage Digital）を使用していますが、ファンディングレートエクスポージャーを削減するため分散化された担保には現在ステーブルコインも含まれています。

投資テーゼ

sUSDeへの投資ケースは、Ethenaのデルタニュートラル戦略からの利回りにERC-4626自動複利ボールトを通じてアクセスすることを中心としています。パーペチュアルファンディングレートとステーキング利回り（3-6%）を通じて歴史的に37% APY（2024年初頭）と年間平均18%を提供し、法定通貨裏付けステーブルコインを大幅に上回っていました。しかし、2025年12月は困難なリスクリワードを提示しています：4.3-4.72%の利回りは現在sDAI（約5%）を下回りながら、Q4 2025ファンディングレート圧縮に続くより高いリスクプロファイルを維持しています。$14.8Bピークから$7.6Bへの48% TVL収縮は、利回りがAaveレート（5.4%）と比較して競争力がなくなった際の脆弱性を実証しています。BaFinの2025年3月の未登録証券としての分類に続くEU市場除外はアドレス可能市場を制限しています。$50Mリザーブファンドはネガティブファンディング期間中の限定的な保護を提供します。深いDeFi統合は機会とシステミックリスクを提示：$6.4B Aave exposureはレバレッジ戦略を可能にしますが、清算連鎖懸念を生み出します。最近のカタリストにはHyENA DEX（2025年12月）12% APY提供、機関アクセス向けAnchorage Digitalパートナーシップ、21Shares Europe ETPが含まれます。デペッグイベント（2025年10月）は構造的懸念を提起しています。ファンディングレート依存を受け入れるAave/Pendle戦略を実装する洗練されたDeFiユーザーに適しており、強気市場中は利回りが8-15%に拡大しますが弱気市場ではネガティブに転じる可能性があることを認識しています。

競争ポジション

sUSDeは2025年12月21日現在、利回り生成ステーブルコイン市場で深刻に弱体化したが構造的に差別化されたポジションを占めています。デルタニュートラル合成ドルメカニズムは法定通貨裏付け競合（ネイティブ利回り0%生成のUSDC、USDT）やT-bill裏付け代替（MakerのsDAI約5%、USDA、USDM約4-5%）と根本的に異なります。プロトコルの競争優位性は歴史的に、パーペチュアルファンディングレート（歴史的に8-11%）とステーキング（3-6%）からの二重ソースによる優れた利回りを中心としており、伝統的ステーブルコインの0-5%に対し2024年平均18% APYを提供しました。しかし、2025年12月の市場条件は重大な競争不利を提示：4.3-4.72%の現在利回りはより安全なT-bill裏付け代替（sDAI約5%）を下回りながら、デペッグイベント、スマートコントラクト複雑性、カストディアン依存、規制不確実性を含む著しく高いリスクプロファイルを維持。$14.8Bピーク（2025年10月）から$7.6Bへの48% TVL収縮はファンディングレートサイクルへの深刻な構造的脆弱性を実証し、APYが二桁から5.1%に急落しAave借入レート5.4%と比較して競争力がなくなった際にユーザー移行が加速。規制ポジショニングは深刻に不利のまま：BaFinのsUSDeの未登録証券としての分類（2025年3月）が恒久的EU市場撤退とEthena GmbH清算を強制、Anchorage Digitalパートナーシップにもかかわらずグローバル先例懸念がMiCA準拠競合他社対比で機関採用を制限。約$50Mリザーブファンドは競合他社のより強力な裏付けと比較して不十分な保護を提供、CryptoQuantはショートポジションがロングホルダーに大幅支払いする長期ネガティブファンディングレートシナリオに対応するためファンドが大幅成長する必要があると警告。課題にもかかわらず、sUSDeは差別化されたDeFiインフラポジショニングを維持：$4.2B Pendle PTs含む$6.4B Aave exposureがユニークなレバレッジ利回り戦略を可能にするが、観察者はUST 2022メカニクスを反映する懸念とともに市場ストレス時の潜在的$19B清算カスケードリスクをフラグ。プロトコルの$1.2B+累積収益と3番目に大きいステーブルコインステータスへの実証されたスケーラビリティは有利なファンディングレート環境での強力なプロダクトマーケットフィットを実証。最近のエコシステム拡張は反対方向の差別化を提供：HyENA DEX（2025年12月9日Hyperliquidでローンチ）がUSDe独占マージン担保で最大12% APYポテンシャルを提供し48時間で$50Mボリュームを達成、競合ステーブルコインには利用できないユニークなユースケースを創出。Anchorage Digitalパートナーシップ（2025年12月4日）がプラットフォーム内報酬付き連邦認可カストディを通じた機関利回りアクセスを実現、21Shares EuropeのSIX Swiss Exchangeでの初Ethena ETP（EENA）が伝統的投資家アクセスを提供。プロトコルは米国債レートを獲得する流動ステーブルコインへのより多くの裏付け資産シフトによりファンディングレート圧縮に適応し、利回りを圧縮するが安定性を改善しパーペチュアルエクスポージャーを削減。ENAフィースイッチアクティベーション（プロトコル収益分配）とiUSDeローンチ（転送制限付きTradFi統合）を含む計画されたQ1 2026カタリストが成功裏に実行されればポジショニングを強化する可能性。現在の市場条件はsUSDeをコア保有よりも機会主義的として位置づけ：主に資本効率的Aave/Pendleループ戦略（PT利回りが借入コストを超える場合）を実装するか、ファンディングレートボラティリティ、デペッグリスク、規制不確実性を受け入れてHyENA DEXエコシステム利回り（最大12%）にアクセスする洗練されたDeFiユーザーに適しています。ファンディングレートが歴史的に8-15%範囲に拡大する強気デリバティブ市場条件下では、sUSDeの構造的優位性がより安全な代替に対し意味のある利回りプレミアムを再確立できます。しかし、上昇したリスクプロファイルを持つ4.3-4.72%の現在利回りは、デペッグ履歴なし、揮発性パーペチュアル市場条件に依存しない予測可能なリターンを持つより強力な規制コンプライアンスで類似またはより良い利回りを提供するT-bill裏付け競合対比で不利なリスクリワードを生成。

結論

sUSDeは2025年12月に深刻な課題に直面する構造的に革新的な利回り生成ステーブルコインを代表しています。デルタニュートラルメカニズムは2024年に平均18% APYを生成し、$14.8B TVLピークと$1.2B累積収益への急速な成長を可能にしました。しかし、Q4 2025ファンディングレート圧縮は根本的にリスクリワードを変更：4.3-4.72%の現在利回りはsDAI（約5%）を下回りながら、デペッグイベント（2025年10月）、カストディアン依存、規制不確実性を含むより高いリスクプロファイルを維持。$7.6Bへの48% TVL収縮はファンディングレートサイクルへの構造的脆弱性を検証。規制ポジショニングは課題のまま：BaFinがsUSDeを未登録証券として分類（2025年3月）、恒久的EU撤退を強制。$50Mリザーブファンドは長期ネガティブファンディング期間中の不十分なカバレッジを提供。$6.4B Aave exposureが潜在的清算カスケードリスクとしてフラグされシステミック懸念が持続。最近のカタリストにはHyperliquidで12% APYを提供するHyENA DEX（2025年12月）、機関アクセス向けAnchorage Digitalパートナーシップ、21Shares Europe ETPが含まれます。現在の条件はsUSDeをコア保有よりも機会主義的として位置づけ：上昇リスクを受け入れてAave/Pendle戦略を実装するかHyENA利回りにアクセスする洗練されたDeFiユーザーに適しています。ファンディングレートが8-15%に拡大する強気条件下では、sUSDeは利回りプレミアムを再確立でき、全天候型よりも周期的として位置づけ。利回りが6%+を超えるか有利なファンディング条件が実現するまで新規配分は慎重を要します。

強み

卓越した収益生成：累積収益$1.2B、$100M収益到達で2番目に速いプロトコル（251日）、有利なファンディングレート環境での強力なプロダクトマーケットフィットを実証
デルタニュートラル戦略が方向性価格エクスポージャーを排除しながらパーペチュアルファンディングレートとステーキング（3-6%）から利回りを生成、歴史的に37% APY（2024年初頭）と平均18%（2024年）を提供
ERC-4626ボールト標準が自動化された、コンポーザブルな利回り蓄積と即時転送可能性、ベースUSDeへの7日アンステーキングクールダウンのみを実現
機関グレードセキュリティ：Copper、Ceffu、Fireblocks、Anchorage Digital経由のMPC保護カストディと定期的な証明、プロトコルへの直接ハッキング事例なし
HyENA DEXエコシステム拡張：2025年12月9日Hyperliquid上でローンチ、48時間で$50M取引量、USDe独占マージン担保で最大12% APYポテンシャル
深いDeFi統合：$4.2B Pendle Principal Tokens含む$6.4B Aave exposureがレバレッジ利回り戦略を可能にするが、システミックリスク懸念を生む
分散化担保裏付け：stETH以外にBTCと利回り生成ステーブルコインを含むように拡大し、単一資産パーペチュアルファンディングレート依存を軽減
伝統金融アクセス：21SharesがSIX Swiss Exchangeでヨーロッパ初のEthena ETP（EENA）をローンチ、伝統的投資家アクセスを提供

リスク

深刻なファンディングレート圧縮：APYが平均18%（2024年）から4.3-4.72%（2025年12月）に崩壊、1.5%まで低下した期間もあり、パーペチュアル市場条件に依存する極端な利回りボラティリティを実証
大規模TVL収縮：$14.8Bピーク（2025年10月）から$7.6B（2025年12月）へ48%減少、APYがAave借入レート（5.4%）と比較して競争力がなくなり圧縮利回りがユーザー移行を促進
リザーブファンド不足：約$50Mリザーブは長期ネガティブファンディング環境での不十分なカバレッジを提供、CryptoQuantはショートポジションがロングホルダーに大幅支払いするシナリオに対応するためファンドが大幅に成長する必要があると警告
デペッグリスク：市場ストレス時の複数USDeデペッグイベント、最新は2025年10月10日、Aave上のレバレッジループとオラクル障害がUSTの2022年$0.65崩壊を反映する連鎖売り圧力をトリガーする可能性があるという構造的懸念
ネガティブファンディングレートエクスポージャー：ファンディングレートがネガティブに転じる弱気市場では、Ethenaはロングポジションホルダーにファンディングを支払う必要があり、ステーブルコイン裏付けシフトによる緩和にもかかわらずリザーブファンドが維持できる以上のコストがかかる可能性
規制分類リスク：BaFinがsUSDeを未登録証券として分類（2025年3月）、Ethena GmbH清算と恒久的EU市場撤退を強制、MiCA準拠競合他社対比で機関採用を制限するグローバル先例を生成
システミック清算連鎖：$4.2B Pendle PTs含む$6.4B Ethena Aave exposureが市場ストレス時の潜在的$19B清算カスケードリスクとして観察者にフラグされ、Ethenaのデルタニュートラルメカニクスに対する懸念を含め特に懸念