Tài sản thế chấp token hóa của CFTC: Crypto trở thành tài sản ký quỹ như thế nào

Tại sao điều này quan trọng

Thị trường phái sinh đại diện cho hơn 900 tỷ USD khối lượng giao dịch crypto hàng quý. Cho đến nay, các tổ chức đăng ký quỹ cho các vị thế này phải đối mặt với sự kém hiệu quả cơ bản: họ nắm giữ Bitcoin nhưng chỉ có thể đăng đô la làm tài sản thế chấp. Điều này buộc phải xáo trộn vốn liên tục giữa các khoản nắm giữ crypto và dự trữ tiền mặt.

Chương trình thí điểm của CFTC loại bỏ ma sát đó. Các tổ chức giờ đây có thể đăng Bitcoin trực tiếp làm ký quỹ, giữ nguyên mức độ tiếp xúc của họ trong khi đáp ứng các yêu cầu quy định.

Chương trình thí điểm cho phép gì

Chương trình hoạt động theo hướng dẫn của CFTC cập nhật các yêu cầu "giao hàng thực tế" đã tồn tại hàng thập kỷ cho tài sản kỹ thuật số. Ba loại tài sản thế chấp hiện đủ điều kiện:

Bitcoin (BTC): Tiền điện tử có vốn hóa thị trường lớn nhất đủ điều kiện làm tài sản thế chấp phi tiền mặt. Các khoản cắt giảm được áp dụng, nghĩa là 100 USD Bitcoin có thể được tính là 85-90 USD giá trị ký quỹ, nhưng lợi ích hiệu quả vận hành lớn hơn khoản chiết khấu.

Ethereum (ETH): Tài sản lớn thứ hai tham gia Bitcoin như tài sản thế chấp được phê duyệt. Điều này đặc biệt có lợi cho các tổ chức có danh mục đầu tư tập trung vào DeFi, những người trước đây bán ETH để huy động ký quỹ đô la.

USDC (Circle): Stablecoin được quản lý cung cấp cầu nối giữa tài sản thế chấp thuần crypto và truyền thống. Sự hỗ trợ của nó bởi Trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và tiền mặt làm cho nó trở thành lựa chọn thoải mái cho các bộ phận tuân thủ không thích rủi ro.

Toán học hiệu quả vốn

Hãy xem xét một tổ chức có vị thế Bitcoin 100 triệu USD muốn phòng ngừa thông qua phái sinh. Theo hệ thống cũ:

1. Duy trì vị thế BTC 100 triệu USD
2. Giữ thêm 20 triệu USD tiền mặt cho yêu cầu ký quỹ
3. Tổng vốn triển khai: 120 triệu USD

Theo chương trình thí điểm mới:

1. Duy trì vị thế BTC 100 triệu USD
2. Đăng một phần BTC làm ký quỹ (với cắt giảm)
3. Tổng vốn triển khai: 100 triệu USD

Cải thiện hiệu quả vốn 15-20% này tăng lên trên các danh mục đầu tư lớn. Một quỹ có 1 tỷ USD nắm giữ crypto có thể giải phóng 150-200 triệu USD vốn lưu động.

Bối cảnh quy định

Chương trình thí điểm đến trong bối cảnh "chạy nước rút crypto" rộng hơn tại CFTC. Chỉ riêng tháng 12/2025, cơ quan đã:

• Rút hướng dẫn tiền tệ ảo lỗi thời năm 2020
• Tuyên thệ nhậm chức Michael Selig làm chủ tịch mới (trước đây là cố vấn Lực lượng đặc nhiệm Crypto SEC)
• Làm rõ rằng Trái phiếu Kho bạc token hóa và quỹ thị trường tiền tệ có thể đủ điều kiện làm tài sản thế chấp trong các giai đoạn tương lai

Động thái phối hợp này phản ánh động lực lưỡng đảng sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua thiết lập khung stablecoin. Triển vọng quy định cho năm 2026 giờ đây bao gồm các con đường rõ ràng cho sự tham gia của tổ chức mà không thể tưởng tượng được hai năm trước.

Ai được lợi nhiều nhất

Prime Brokers: Các công ty như Coinbase Prime và Galaxy Digital giờ đây có thể cung cấp dịch vụ hiệu quả vốn hơn cho khách hàng quỹ phòng hộ.

Market Makers: Tạo lập thị trường liên tục đòi hỏi ký quỹ đáng kể. Tài sản thế chấp crypto thuần túy làm giảm lực cản tiền mặt trên các hoạt động này.

Institutional Hedgers: Các tập đoàn nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán, như MicroStrategy, có thể phòng ngừa vị thế kho bạc mà không thanh lý các khoản nắm giữ.

Stablecoin Issuers: Việc bao gồm USDC xác nhận cách tiếp cận quy định của Circle và có thể thúc đẩy việc áp dụng tổ chức hơn các lựa chọn thay thế ít được quản lý hơn.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo

Chương trình thí điểm ba tháng bao gồm các yêu cầu báo cáo hàng tuần. Các sàn giao dịch tham gia nộp dữ liệu về:

• Khối lượng tài sản thế chấp theo loại tài sản
• Tần suất margin call và thời gian giải quyết
• Phương pháp định giá và hiệu quả cắt giảm
• Sự cố hoặc mối quan ngại vận hành

Thu thập dữ liệu này phục vụ hai mục đích. Thứ nhất, nó xác nhận rằng tài sản thế chấp crypto hoạt động như mong đợi trong điều kiện thị trường bình thường. Thứ hai, nó kiểm tra căng thẳng các quy trình xử lý các sự kiện biến động.

Giai đoạn hai: Trái phiếu Kho bạc token hóa

Hướng dẫn CFTC gợi ý việc mở rộng tài sản thế chấp đủ điều kiện sang tài sản truyền thống token hóa. Quỹ BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton đại diện cho mức độ tiếp xúc token hóa với Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Những công cụ này có thể kết nối lợi suất DeFi với các yêu cầu tài sản thế chấp được quản lý.

Xu hướng token hóa tài sản thế giới thực đẩy nhanh sự hội tụ này. Token hóa Kho bạc tăng lên 8 tỷ USD giá trị thị trường trong năm 2025, tăng gấp đôi so với đầu năm 2024. Chấp nhận các công cụ này làm ký quỹ sẽ tạo ra đường ống trực tiếp giữa thu nhập cố định truyền thống và thị trường phái sinh crypto.

Tác động thị trường

Tác động tức thời của chương trình thí điểm bị giới hạn ở các sàn giao dịch tham gia và khách hàng tổ chức của họ. Tác động rộng hơn phụ thuộc vào sự thành công của chương trình và việc ban hành quy tắc tiếp theo.

Trường hợp tăng giá: Chương trình thí điểm thành công dẫn đến các quy tắc vĩnh viễn. Nhiều vốn hơn chảy vào phái sinh crypto. Giảm ma sát thu hút thêm các tổ chức. Vòng phản hồi tích cực thúc đẩy việc áp dụng.

Trường hợp trung lập: Chương trình thí điểm thành công nhưng mở rộng mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Lợi ích vẫn giới hạn ở các tổ chức lớn có quyền truy cập sàn giao dịch trực tiếp. Áp dụng dần dần trong 2-3 năm.

Trường hợp giảm giá: Sự kiện biến động trong thí điểm tạo ra tổn thất hoặc thất bại vận hành. CFTC tạm dừng mở rộng. Động lực quy định đình trệ chờ nghiên cứu thêm.

Kết nối với DeFi

Các nền tảng phái sinh on-chain đang theo dõi sát sao sự phát triển này. Nếu các sàn giao dịch tập trung có thể chấp nhận tài sản thế chấp crypto, các giao thức DeFi lập luận rằng họ cũng nên vậy. Chiến lược lợi suất DeFi dựa vào các vị thế có tài sản thế chấp có thể hưởng lợi từ sự rõ ràng quy định cuối cùng mở rộng sang các địa điểm phi tập trung.

Tuy nhiên, DeFi phải đối mặt với những trở ngại bổ sung xung quanh xác minh danh tính và giám sát giao dịch mà các sàn giao dịch tập trung xử lý dễ dàng hơn.

Kết luận

Chương trình thí điểm tài sản thế chấp token hóa CFTC đại diện cho tiến bộ cấp độ cơ sở hạ tầng thay vì các chất xúc tác giá gây chú ý. Nó loại bỏ ma sát trước đây phạt các tổ chức vì nắm giữ crypto thay vì tiền mặt.

Kết hợp với tích lũy Bitcoin tổ chức trong đợt điều chỉnh này, chương trình thí điểm cho thấy rằng Wall Street đang xây dựng cơ sở hạ tầng crypto vĩnh viễn thay vì đầu cơ vào các chuyển động giá ngắn hạn.

Chương trình thí điểm chạy đến tháng 3 năm 2026. Theo dõi các bản phát hành dữ liệu hàng tuần và bình luận CFTC về lịch trình mở rộng. Hoàn thành thành công sẽ tạo tiền đề cho các quy tắc vĩnh viễn coi crypto như một loại tài sản kho bạc hợp pháp, không chỉ là công cụ đầu cơ.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành tư vấn tài chính. Đầu tư tiền điện tử mang rủi ro đáng kể. Luôn tiến hành nghiên cứu của riêng bạn và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính có trình độ trước khi đưa ra quyết định đầu tư.