Tổng quan phân tích
Figure HELOC đại diện cho các Hạn mức Tín dụng Thế chấp Nhà ở (HELOC) token hóa do Figure Technology Solutions khởi tạo trên blockchain Provenance. Tính đến tháng 12 năm 2025, token giao dịch ở khoảng $1.04 với tổng giá trị tài sản $12.5 tỷ. Figure đã khởi tạo hơn $19 tỷ khoản vay on-chain với $16.2 tỷ HELOC cụ thể, duy trì 70% thị phần trong token hóa tín dụng tư nhân RWA. Công ty đã niêm yết thành công trên Nasdaq vào tháng 9 năm 2025 (mã cổ phiếu: FIGR) và tính đến cuối tháng 12 giao dịch ở mức $42.21, tăng đáng kể từ giá IPO $25. Vào ngày 4 tháng 12 năm 2025, Figure ra mắt Liên minh RWA mang tính bước ngoặt trên Solana với các đối tác bao gồm Kamino Finance, Chainlink, Raydium và Hastra, mở rộng quyền tiếp cận hơn $1 tỷ khởi tạo khoản vay on-chain hàng tháng. Liên minh giới thiệu PRIME, một token liquid staking xây dựng trên giao thức thanh khoản Hastra cho phép người dùng DeFi kiếm lợi suất cấp tổ chức từ thanh toán người vay thực. Ngoài ra, Figure bắt đầu mint stablecoin $YLDS đăng ký SEC của mình từ gốc trên Solana vào tháng 12 năm 2025, được hỗ trợ bởi Trái phiếu Kho bạc Mỹ và cung cấp hơn 3% APY.
Luận điểm đầu tư
Figure HELOC cung cấp tiếp xúc với tăng trưởng bùng nổ của token hóa tài sản thực, cụ thể nhắm mục tiêu thị trường tài sản nhà khổng lồ của Mỹ. Figure đã đạt được quy mô chưa từng có với hơn $19B khởi tạo khoản vay, $16.2B HELOC hoạt động và thống trị với 70% thị phần trong tín dụng tư nhân RWA. IPO Nasdaq thành công (cổ phiếu FIGR hiện ở $42.21, tăng 69% từ giá IPO $25) thể hiện uy tín tổ chức, với 9 nhà phân tích trung bình mục tiêu giá $50.44 (22.55% upside). Việc mở rộng Solana tháng 12 năm 2025 thông qua Liên minh RWA đại diện cho chất xúc tác mang tính chuyển đổi, hợp tác với các giao thức DeFi hàng đầu (Kamino Finance là đối tác cho vay độc quyền, Chainlink cho khả năng tương tác đa chuỗi, Raydium cho thanh khoản) để đưa hơn $1B khởi tạo khoản vay hàng tháng on-chain. Token liquid staking PRIME cung cấp cho người dùng DeFi quyền tiếp cận lợi suất cấp tổ chức (~9% APY từ thanh toán người vay thực), trong khi stablecoin $YLDS đăng ký SEC (được hỗ trợ bởi Trái phiếu Kho bạc Mỹ, cung cấp hơn 3% APY) đạt được xác nhận thông qua khoản đầu tư chiến lược $25M của Ondo Finance vào tháng 11 năm 2025. Tuy nhiên, hạn chế thanh khoản nghiêm trọng vẫn tồn tại: vụ flash crash ngày 24 tháng 10 năm 2025 (giảm 81% xuống $0.19, xóa hơn $10B giá trị thị trường) phơi bày các lỗ hổng cấu trúc thị trường quan trọng, với chỉ $1,516 khối lượng giao dịch 24 giờ cho một tài sản hơn $13B vào thời điểm đó. Trong khi Figure tuyên bố $12.5B TVL, DeFiLlama chỉ xác minh $45M tài sản smart contract on-chain, tạo lo ngại minh bạch. Phù hợp nhất cho các nhà đầu tư tổ chức tinh vi hiểu rằng đây là một token chứng khoán thanh khoản kém tạo lợi suất thực, không phải một tài sản giao dịch crypto thanh khoản.
Điểm mạnh
5- Thống trị thị trường: 70% thị phần trong tín dụng tư nhân RWA, bên cho vay HELOC không phải ngân hàng số 1 nước Mỹ với hơn $16.2B HELOC hoạt động phục vụ hơn 201,000 hộ gia đình
- Xác nhận tổ chức: IPO Nasdaq thành công (FIGR hiện ở $42.21, tăng 69% từ giá IPO $25) với 9 nhà phân tích trung bình mục tiêu giá $50.44
- Quan hệ đối tác chiến lược: Khoản đầu tư $25M của Ondo Finance vào tháng 11 năm 2025 để cung cấp năng lượng cho quỹ OUSG, xác nhận giá trị $YLDS trong hệ sinh thái RWA rộng hơn
- Liên minh RWA Solana (ngày 4 tháng 12 năm 2025): Quan hệ đối tác độc quyền với Kamino Finance, Chainlink và Raydium đưa hơn $1B khởi tạo khoản vay hàng tháng vào DeFi
- Xếp hạng chứng khoán AAA S&P: Đầu tiên cho tài chính blockchain, thiết lập uy tín tổ chức vượt trội so với các đối thủ RWA
Rủi ro
5- Khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng: Flash crash ngày 24 tháng 10 năm 2025 giảm token 81% từ $1.00 xuống $0.19 vào khoảng 10 giờ tối giờ London, xóa hơn $10B giá trị thị trường trước khi phục hồi
- Không đủ khối lượng nghiêm trọng: Vào thời điểm flash crash, chỉ $1,516 khối lượng giao dịch 24 giờ cho vốn hóa thị trường hơn $13B, phơi bày thanh khoản kém cực độ và cấu trúc thị trường mong manh
- Tranh chấp minh bạch: DeFiLlama chỉ xác minh $45M tài sản smart contract on-chain so với TVL $12.5B tuyên bố của Figure, với phần lớn khoản vay thực hiện bằng fiat
- Tiếp xúc thị trường bất động sản: Lợi suất thế chấp và xu hướng giá nhà ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất HELOC và rủi ro vỡ nợ
- Rủi ro tập trung sàn giao dịch: Giao dịch chủ yếu trên nền tảng Figure Markets, hạn chế khả năng tiếp cận cho các nhà đầu tư DeFi-native
Chất xúc tác sắp tới
6- Tác động cao
Tích hợp Kamino Finance và áp dụng token PRIME trên Solana
Q1 2026
- Tác động cao
Cải thiện cấu trúc thị trường quan trọng sau flash crash
Q1 2026
- Tác động trung bình
Tích hợp $YLDS Exponent Finance và mở rộng DeFi Solana
Q1-Q2 2026
- Tác động trung bình
Tăng cường minh bạch on-chain và xác minh DeFiLlama
Q2 2026
- Tác động trung bình
Tích hợp giao thức DeFi lớn cho tài sản thế chấp Figure HELOC
Q2-Q3 2026
- Tác động thấp
Cổ phiếu Figure (FIGR) đạt mục tiêu giá nhà phân tích
Đang diễn ra 2026
Vị thế cạnh tranh
Figure thống trị tín dụng tư nhân token hóa với 70% thị phần và $16.2B khoản vay HELOC hoạt động, vượt xa các đối thủ hoạt động ở quy mô $100M-$1B. Là bên cho vay HELOC không phải ngân hàng số 1 nước Mỹ phục vụ hơn 201,000 hộ gia đình, Figure kết hợp lợi thế người đi đầu với xuất sắc hoạt động (phê duyệt 5 phút so với trung vị ngành 42 ngày). Blockchain Provenance kiểm soát khoảng 75% thị trường RWA token hóa, với hơn $12.5B tài sản của Figure đại diện cho triển khai đơn lẻ lớn nhất. Lợi thế cạnh tranh được tăng cường đáng kể vào tháng 12 năm 2025 thông qua Liên minh RWA Solana, đảm bảo quan hệ đối tác độc quyền với các giao thức DeFi hàng đầu: Kamino Finance (đối tác cho vay độc quyền), Chainlink (cơ sở hạ tầng đa chuỗi qua CCIP) và Raydium (thanh khoản). Cấu trúc liên minh tạo hiệu ứng mạng quanh token liquid staking PRIME và định vị Figure để nắm bắt dòng khoản vay on-chain hơn $1B hàng tháng. Uy tín tài chính truyền thống thông qua niêm yết Nasdaq (FIGR ở $42.21, tăng 69% từ IPO) và xếp hạng chứng khoán AAA S&P (đầu tiên cho tài chính blockchain) cung cấp tính hợp pháp mà các đối thủ thiếu. Stablecoin $YLDS (đăng ký SEC, được hỗ trợ bởi Kho bạc, hơn 3% APY) đạt được xác nhận chiến lược thông qua khoản đầu tư $25M của Ondo Finance để cung cấp năng lượng cho quỹ OUSG của họ. Các đối thủ chính bao gồm Ondo Finance (nền tảng RWA rộng hơn nhưng khối lượng khoản vay nhỏ hơn), Centrifuge (CFG với $650M tín dụng có cấu), Securitize (30% thị phần token hóa nhưng tập trung vào các quỹ vốn cổ phần tư nhân/nợ) và các nhà cung cấp kho bạc token hóa truyền thống (BlackRock BUIDL, Franklin OnChain). Tuy nhiên, flash crash ngày 24 tháng 10 năm 2025 của Figure (giảm 81% xuống $0.19, chỉ $1,516 khối lượng hàng ngày vào thời điểm đó) phơi bày các lỗ hổng cấu trúc nghiêm trọng mà các đối thủ với cơ sở hạ tầng thanh khoản tốt hơn có thể khai thác. Lo ngại minh bạch DeFiLlama ($45M xác minh so với $12.5B tuyên bố) và giao dịch tập trung trên nền tảng Figure Markets đại diện cho các điểm yếu cạnh tranh bổ sung. Sự thống trị của Figure bắt nguồn từ quy mô không gì sánh được và tích hợp TradFi, nhưng nếu không giải quyết tính mong manh cấu trúc thị trường quan trọng, các đối thủ tập trung vào sản phẩm RWA thanh khoản, minh bạch có thể xói mòn vị thế dẫn đầu của Figure.
Kết luận
Figure HELOC đại diện cho việc triển khai token hóa bất động sản tham vọng và phức tạp nhất đến nay, kết hợp quy mô chưa từng có với các lỗ hổng cấu trúc quan trọng. Figure đã đạt được các mốc ấn tượng: hơn $19B tổng khởi tạo khoản vay với $16.2B HELOC hoạt động, 70% thị phần trong tín dụng tư nhân RWA, vị thế bên cho vay HELOC không phải ngân hàng số 1 nước Mỹ phục vụ hơn 201,000 hộ gia đình, IPO Nasdaq thành công (FIGR hiện ở $42.21, tăng 69% từ giá IPO $25) và xếp hạng chứng khoán AAA S&P (đầu tiên trong lịch sử cho tài chính blockchain). Việc ra mắt Liên minh RWA Solana ngày 4 tháng 12 năm 2025 đại diện cho mở rộng chiến lược mang tính chuyển đổi, đảm bảo quan hệ đối tác độc quyền với các giao thức DeFi hàng đầu (Kamino Finance cho vay, Chainlink cho cơ sở hạ tầng đa chuỗi, Raydium cho thanh khoản) và định vị Figure để đưa hơn $1B khởi tạo khoản vay hàng tháng vào hệ sinh thái DeFi thông qua token liquid staking PRIME. Stablecoin $YLDS đăng ký SEC (được hỗ trợ bởi Trái phiếu Kho bạc Mỹ, cung cấp hơn 3% APY) đạt được xác nhận tổ chức thông qua khoản đầu tư chiến lược $25M của Ondo Finance vào tháng 11 năm 2025. Tuy nhiên, flash crash ngày 24 tháng 10 năm 2025 thách thức cơ bản khả năng tồn tại của Figure như một tài sản token hóa: token giảm 81% từ $1.00 xuống $0.19 vào khoảng 10 giờ tối giờ London, xóa hơn $10 tỷ giá trị thị trường, với chỉ $1,516 khối lượng giao dịch 24 giờ phơi bày thanh khoản thảm họa. Sự kiện này tiết lộ cơ sở hạ tầng tạo lập thị trường mong manh, thiết kế oracle không đầy đủ và cơ chế ổn định peg không hiệu quả. Khoảng cách minh bạch giữa TVL $12.5B tuyên bố của Figure và $45M tài sản smart contract on-chain được DeFiLlama xác minh, trong khi một phần được giải thích bởi sự khác biệt phương pháp (số dư khoản vay off-chain so với nắm giữ on-chain), đặt ra câu hỏi về giá trị thực tế của cơ sở hạ tầng blockchain khi "phần lớn khoản vay được thực hiện bằng fiat". Đối với các nhà đầu tư tổ chức tinh vi với mức chịu đựng rủi ro cao, Figure HELOC cung cấp tiếp xúc độc nhất với lợi suất được hỗ trợ bởi bất động sản (~9% APY thông qua Democratized Prime từ thanh toán người vay thực) trong cấu trúc công ty niêm yết công khai cung cấp giám sát quy định. Việc mở rộng Solana thành công có thể cải thiện đáng kể thanh khoản và tiện ích nếu được thực thi đúng cách. Đối với các nhà đầu tư bán lẻ và người tham gia DeFi-native, đây vẫn là đề xuất rủi ro cao: flash crash thể hiện rằng mặc dù được hỗ trợ bởi bất động sản và mục tiêu $1, token có thể trải nghiệm mức giảm 81% trên khối lượng tối thiểu. Figure HELOC nên được hiểu là một token chứng khoán thanh khoản kém tạo lợi suất thực từ thanh toán thế chấp, không phải tài sản giao dịch crypto thanh khoản. Khuyến nghị GIỮ hiện tại phản ánh đánh giá cân bằng: khái niệm RWA mang tính cách mạng với quy mô hoạt động đã được chứng minh và quan hệ đối tác tổ chức đang tăng cường, nhưng các cải thiện cấu trúc thị trường quan trọng phải được thực hiện trước khi phù hợp đầu tư rộng hơn. Việc ra mắt liên minh Solana và cơ sở hạ tầng thanh khoản cải thiện có thể chuyển sang vùng tích cực vào giữa năm 2026.