Tổng quan phân tích
Pendle đã nổi lên như người dẫn đầu không thể tranh cãi trong phái sinh lợi suất, đạt tăng trưởng kỷ lục năm 2025 với 40 triệu USD doanh thu giao thức hàng năm hóa và tăng TVL 79% năm-so-năm lên 5.8 tỷ USD. Giao thức cho phép người dùng tách token mang lợi suất thành các thành phần gốc và lợi suất, tạo thị trường có thể giao dịch cho lợi suất tương lai. Vào tháng 11 năm 2025, ra mắt Boros của Pendle nhắm mục tiêu tỷ lệ funding perpetual đã tạo 5.5 tỷ USD khối lượng danh nghĩa trong tuần đầu tiên, chứng minh sự phù hợp sản phẩm-thị trường bùng nổ cho các nguyên thủy giao dịch lợi suất. Giao thức đã thanh toán 58 tỷ USD lợi suất cố định trong năm 2025, thiết lập mình như cơ sở hạ tầng cho các chiến lược DeFi tinh vi.
Luận điểm đầu tư
Pendle đại diện cho cược cơ sở hạ tầng lợi suất trong DeFi, với thị phần thống trị trong một danh mục trở nên có giá trị hơn khi trưởng thành. Giao thức được hưởng lợi từ mỗi lần ra mắt token mang lợi suất mới, bao gồm tài sản được stake, các phái sinh liquid staking, giao thức restaking, và tích hợp RWA đều tạo ra các thị trường mới trên Pendle. Việc được đưa vào Bloomberg Galaxy DeFi Index ngày 1 tháng 12 năm 2025 cùng với Aave và Uniswap xác nhận sự công nhận tổ chức. Với P/E forward dưới 20 so với tốc độ tăng trưởng và nền tảng Boros mở rộng vào phái sinh tỷ lệ funding, thị trường có thể tiếp cận tiếp tục mở rộng. Hoạt động tích hợp trên các hệ sinh thái L2 và kế hoạch mở rộng sang các chuỗi non-EVM như Solana định vị cơ sở hạ tầng Pendle cho đường cong lợi suất onchain đang nổi lên của crypto.
Điểm mạnh
4- Dẫn đầu thị trường: TVL 5.8 tỷ USD với tăng trưởng 79% năm-so-năm, vị trí thống trị trong danh mục phái sinh lợi suất và 58 tỷ USD lợi suất cố định đã thanh toán trong năm 2025
- Tạo doanh thu: 40 triệu USD doanh thu giao thức hàng năm hóa với P/E forward dưới 20, mô hình dựa trên phí bền vững vượt qua nhiều chuỗi công khai được định giá quá cao
- Mở rộng sản phẩm: Nền tảng tỷ lệ funding Boros tạo 5.5 tỷ USD khối lượng danh nghĩa trong tuần đầu, mở rộng vượt ra ngoài lợi suất cố định vào thị trường tỷ lệ funding perpetual
- Công nhận tổ chức: Được đưa vào Bloomberg Galaxy DeFi Index ngày 1 tháng 12 năm 2025 cùng với Aave và Uniswap xác nhận vai trò cơ sở hạ tầng
Rủi ro
3- Độ phức tạp hợp đồng thông minh: Cơ chế token hóa lợi suất phức tạp tăng bề mặt tấn công so với các giao thức DeFi đơn giản hơn, đòi hỏi kiểm toán nghiêm ngặt
- Phụ thuộc thị trường: Khối lượng giao dịch lợi suất tương quan với hoạt động DeFi rộng hơn; thị trường gấu và giai đoạn biến động thấp giảm nhu cầu sản phẩm lãi suất cố định
- Rủi ro tập trung: Rủi ro TVL đáng kể vào các nguồn lợi suất cụ thể như Ethena có thể tạo điểm lỗi đơn nếu các giao thức đó gặp vấn đề
Vị thế cạnh tranh
Pendle không có đối thủ trực tiếp với quy mô tương đương trong phái sinh lợi suất. Spectra (trước đây APWine) tồn tại ở quy mô nhỏ hơn nhiều. Các giao thức DeFi lớn như Aave và Uniswap tập trung vào sản phẩm cốt lõi của họ thay vì token hóa lợi suất. Lợi thế cạnh tranh vừa là kỹ thuật, với cơ chế lợi suất phức tạp khó sao chép, vừa được thúc đẩy bởi hiệu ứng mạng khi thanh khoản trong thị trường lợi suất sinh ra thêm thanh khoản. Tích hợp với mọi nguồn lợi suất lớn tạo chi phí chuyển đổi đáng kể. Việc được đưa vào Bloomberg DeFi Index xác nhận vị trí của Pendle như cơ sở hạ tầng thay vì thí nghiệm DeFi đầu cơ.
Kết luận
Pendle đứng như người dẫn đầu danh mục trong phái sinh lợi suất với vị trí thị trường thống trị, mô hình doanh thu bền vững, và bộ sản phẩm đang mở rộng. Giao thức được hưởng lợi về mặt cấu trúc từ mỗi nguồn lợi suất mới trong DeFi, bao gồm staking, restaking, token hóa RWA đều tạo thị trường Pendle mới. Doanh thu 40 triệu USD hàng năm hóa với P/E forward dưới 20 gợi ý thị trường chưa định giá đầy đủ vai trò cơ sở hạ tầng của Pendle. Mở rộng Boros vào tỷ lệ funding và tích hợp non-EVM được lên kế hoạch chứng minh tham vọng vượt ra ngoài ranh giới DeFi hiện tại. Ở mức định giá hiện tại sau điều chỉnh thị trường, Pendle cung cấp tiếp cận hấp dẫn vào cơ sở hạ tầng DeFi quan trọng với sự phù hợp sản phẩm-thị trường đã được chứng minh và xác nhận tổ chức.