Aperçu de l'analyse
Le Spiko EU T-Bills Money Market Fund (EUTBL) est un fonds monétaire tokenisé entièrement régulé et conforme UCITS qui investit exclusivement dans des bons du Trésor à court terme des États membres principaux de la zone euro (Allemagne, France, Pays-Bas). Lancé en juin 2024 par Twenty First Capital basé à Paris, EUTBL a rapidement atteint plus de 440 millions d'euros d'actifs sous gestion en décembre 2025 (partie des 550 millions d'euros totaux de Spiko à travers les fonds EUR et USD), s'établissant comme le produit de trésorerie tokenisé libellé en euros leader en Europe. Le fonds est autorisé par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF), avec des actifs détenus par CACEIS Bank (filiale du Crédit Agricole) et audités trimestriellement par PwC. Les tokens EUTBL se négocient 24h/24 et 7j/7 sur cinq réseaux blockchain (Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base et Stellar) avec une liquidité quotidienne, un dépôt minimum de 1 000€ et des rendements suivant le taux Euro Short Term (€STR) actuellement au-dessus de 3,0% (€STR à 3,16% en octobre 2024, avec le taux de la facilité de dépôt BCE maintenu à 2,00% en décembre 2025). Le fonds maintient une maturité moyenne pondérée sous 60 jours avec une maturité maximale individuelle de 6 mois, servant plus de 1 000 entreprises qui ont traité plus de 775 millions d'euros de fonds de roulement cumulés depuis le lancement. Le prix du token s'établit à 1,21$ en décembre 2025.
Thèse d'investissement
EUTBL fournit un accès de grade institutionnel aux rendements de la dette souveraine européenne via une infrastructure blockchain, ciblant les investisseurs recherchant la préservation du capital avec des rendements adossés aux bons du Trésor. Le fonds suit le €STR (Euro Short Term Rate) actuellement au-dessus de 3,0% (€STR à 3,16% en octobre 2024), délivrant des rendements après les frais de gestion compétitifs de 0,25% annuels (significativement plus bas que les frais traditionnels des fonds monétaires de 0,35-0,50%). Avec le taux de la facilité de dépôt BCE maintenu à 2,00% en décembre 2025 (inchangé pour la quatrième réunion consécutive), EUTBL offre une exposition stable on-chain aux bons du Trésor à court terme. La thèse d'investissement repose sur trois piliers : (1) Arbitrage réglementaire - liquidité 24h/24 7j/7 et composabilité cross-chain que les fonds monétaires traditionnels ne peuvent égaler tout en maintenant une conformité UCITS complète ; (2) Avantage du premier arrivant dans les bons du Trésor tokenisés libellés en euros, lançant en juin 2024 avant des concurrents majeurs comme Amundi (lancé le 4 novembre 2025 avec 5,57 milliards d'euros de fonds monétaire traditionnel en backing) ; (3) Infrastructure institutionnelle via le financement Série A de 22 millions de dollars de Spiko (juillet 2025, mené par Index Ventures avec participation de Bpifrance) permettant l'expansion à travers l'Europe. Le fonds a démontré un product-market fit exceptionnel avec une croissance organique à plus de 440 millions d'euros d'AUM (total Spiko 550 millions d'euros à travers les deux fonds) en 18 mois, servant plus de 1 000 entreprises et traitant 775 millions d'euros de fonds de roulement cumulé entièrement par adoption organique sans équipes commerciales dédiées. Avec le marché des bons du Trésor US tokenisés atteignant 8,97 milliards de dollars en décembre 2025 (contre moins d'1 milliard de dollars début 2024), et le marché RWA global atteignant 18,17 milliards de dollars, EUTBL capture la demande institutionnelle croissante pour des alternatives conformes de gestion de trésorerie on-chain aux stablecoins à rendement zéro.
Points forts
10- Premier fonds monétaire tokenisé autorisé par l'AMF et conforme UCITS en Europe avec approbation réglementaire complète (juin 2024)
- Actifs détenus par CACEIS Bank (filiale du Crédit Agricole) avec audits trimestriels PwC pour une sécurité institutionnelle
- Déploiement multi-chaînes sur Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base et Stellar via l'infrastructure Chainlink CCIP pour des transferts cross-chain transparents
- Croissance organique exceptionnelle : atteint plus de 440M€ d'AUM (total Spiko 550M€) en 18 mois, servant 1 000+ entreprises, réalisé entièrement sans équipes commerciales dédiées
- Frais de gestion annuels très compétitifs de 0,25% versus les fonds monétaires traditionnels (0,35-0,50%), sous-cotant les incumbents de 30-50%
- Mises à jour NAV quotidiennes (1,21$ en décembre 2025) et règlement instantané 24h/24 7j/7 éliminent la friction T+1 des fonds traditionnels
- Avantage du premier arrivant dans les bons du Trésor tokenisés libellés en euros, lançant en juin 2024 avant l'entrée d'Amundi le 4 novembre 2025
- Soutenu par une Série A de 22M$ (juillet 2025) menée par Index Ventures, avec participation de Bpifrance et d'angels incluant le co-fondateur de Revolut Nikolay Storonsky
- Traité plus de 775M€ de fonds de roulement cumulé pour 1 000+ entreprises en seulement 18 mois depuis le lancement
- Focus exclusif sur les souverains de la zone euro notés AAA (Allemagne, France, Pays-Bas) avec maturités maximum de 6 mois, moyenne pondérée sous 60 jours
Risques
10- Rendement directement lié à la politique monétaire de la BCE - €STR actuel au-dessus de 3,0% vulnérable aux baisses de taux si les conditions économiques se détériorent (taux de dépôt BCE à 2,00% inchangé en décembre 2025)
- Pas de potentiel de hausse crypto-natif - sous-performera pendant les marchés haussiers en tant qu'instrument équivalent trésorerie, préservation du capital
- Risque de smart contract à travers cinq blockchains (Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base, Stellar) malgré Chainlink CCIP et audits institutionnels
- Les changements réglementaires au cadre UCITS ou nouvelles interprétations MiCA pourraient perturber les opérations ou nécessiter des changements structurels
- Le risque de liquidité pendant un stress extrême du marché pourrait impacter les prix du marché secondaire des T-Bills de la zone euro sous-jacents
- Le dépôt minimum de 1 000€ exclut les participants retail, limitant le marché adressable total versus les stablecoins permissionless
- Concurrence s'intensifiant des plus grands incumbents : Amundi (2,3 billions d'euros d'AUM) a lancé un produit concurrent le 4 novembre 2025 adossé à un fonds monétaire traditionnel de 5,57 milliards d'euros, BlackRock BUIDL (2,9 milliards de dollars) pourrait lancer une version euro
- Produit libellé en euros limite l'attrait pour le marché crypto centré USD - le marché des bons du Trésor tokenisés a atteint 8,97 milliards de dollars en décembre 2025, dominé par les produits USD
- Dépendant de la bienveillance réglementaire de l'AMF française - l'autorisation pourrait être révoquée ou restreinte si les vents réglementaires tournent contre les crypto
- Pas encore d'intégrations de protocoles DeFi - EUTBL non accepté comme collatéral dans Aave, Compound, MakerDAO, limitant l'utilité versus les tokens RWA concurrents
Position concurrentielle
EUTBL détient l'avantage du premier arrivant dans les fonds monétaires européens tokenisés, bien que la pression concurrentielle se soit intensifiée fortement quand Amundi (le plus grand gestionnaire d'actifs européen avec 2,3 billions d'euros d'AUM) a lancé un fonds monétaire euro tokenisé concurrent le 4 novembre 2025, adossé à son AMUNDI FUNDS CASH EUR de 5,57 milliards d'euros sur Ethereum. EUTBL est en concurrence sur trois segments : (1) Fonds monétaires traditionnels - EUTBL offre une liquidité supérieure (24h/24 7j/7 instantané vs règlement T+1), des frais plus bas (0,25% vs 0,35-0,50%), et une composabilité blockchain que les fonds traditionnels ne peuvent égaler ; (2) Stablecoins - EUTBL fournit des rendements conformes réglementairement adossés aux bons du Trésor (suivant €STR au-dessus de 3,0%) là où USDC/USDT offrent zéro rendement, ciblant les trésoriers institutionnels nécessitant des réserves auditées ; (3) Bons du Trésor tokenisés concurrents - dans le marché des bons du Trésor tokenisés qui a atteint 8,97 milliards de dollars en décembre 2025 (contre moins d'1 milliard de dollars début 2024), EUTBL capture la demande libellée en euros à environ 440 millions d'euros d'AUM (total Spiko 550 millions d'euros). Au sein des RWA euro, EUTBL fait face à une concurrence directe des avantages de distribution massifs d'Amundi et de sa base de fonds traditionnel établie de 5,57 milliards d'euros, partageant également le même custodien (CACEIS, filiale du Crédit Agricole) créant des conflits potentiels. Les différenciateurs clés d'EUTBL incluent : (1) Conformité UCITS et autorisation AMF avec 18 mois de track record opérationnel vs le lancement récent d'Amundi en novembre 2025 ; (2) Déploiement multi-chaînes sur cinq réseaux (Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base, Stellar) via Chainlink CCIP vs le lancement Ethereum-uniquement d'Amundi ; (3) Positionnement crypto-natif avec plus de 1 000 entreprises servies et 775 millions d'euros traités vs l'approche de gestionnaire d'actifs traditionnel d'Amundi ; (4) Financement Série A de 22 millions de dollars d'Index Ventures et Bpifrance pour une expansion agressive ; (5) Avantage du premier arrivant et product-market fit prouvé avec croissance organique à plus de 440 millions d'euros d'AUM en 18 mois. Le moat compétitif est réglementaire (l'approbation AMF et l'enregistrement UCITS nécessitent 12-18 mois) et opérationnel (infrastructure cross-chain Chainlink CCIP éprouvée), mais l'échelle, la distribution et le backing de fonds monétaire traditionnel de 5,57 milliards d'euros d'Amundi posent des menaces existentielles. EUTBL doit exploiter son avantage de premier arrivant, son avance technique multi-chaînes et son positionnement crypto-natif avant que des incumbents plus grands (potentiellement expansion euro de BlackRock avec BUIDL (2,9 milliards de dollars actuellement), DWS, Société Générale FORGE) n'entrent avec un capital et une distribution supérieurs.
Conclusion
EUTBL représente une exposition aux bons du Trésor européens de grade institutionnel avec accessibilité blockchain, offrant des rendements suivant le €STR au-dessus de 3,0% (€STR à 3,16% en octobre 2024, taux de dépôt BCE 2,00% inchangé décembre 2025) avec une clarté réglementaire UCITS exceptionnelle indisponible chez les concurrents américains structurés offshore. En tant qu'instrument RWA de préservation du capital adossé exclusivement à de la dette souveraine de la zone euro notée AAA (Allemagne, France, Pays-Bas), il sert d'équivalent trésorerie numérique libellé en euros pour les investisseurs institutionnels nécessitant une exposition aux bons du Trésor transparente et auditée. Le fonds démontre un product-market fit remarquable avec une croissance organique à plus de 440 millions d'euros d'AUM (total Spiko 550 millions d'euros) en 18 mois, servant plus de 1 000 entreprises et traitant 775 millions d'euros de fonds de roulement cumulé - tout cela réalisé entièrement sans équipes commerciales dédiées. Avec le financement Série A de 22 millions de dollars d'Index Ventures et Bpifrance (juillet 2025) plus des angels de premier plan (co-fondateur de Revolut Nikolay Storonsky), Spiko est positionné pour une expansion européenne agressive. Les frais de gestion annuels de 0,25% sous-cotent les fonds monétaires traditionnels (0,35-0,50%) de 30-50%, tandis que le règlement instantané 24h/24 7j/7, les mises à jour NAV quotidiennes (1,21$ en décembre 2025), la custody CACEIS, les audits trimestriels PwC et le déploiement multi-chaînes alimenté par Chainlink CCIP (Ethereum, Arbitrum, Polygon, Base, Stellar) fournissent des avantages structurels sur les fonds traditionnels. EUTBL opère dans un marché des bons du Trésor tokenisés en expansion rapide qui a atteint 8,97 milliards de dollars en décembre 2025 (contre moins d'1 milliard de dollars début 2024), avec un marché RWA global à 18,17 milliards de dollars. Cependant, les menaces concurrentielles se sont intensifiées dramatiquement avec le lancement par Amundi le 4 novembre 2025 d'un fonds monétaire euro tokenisé concurrent adossé à 5,57 milliards d'euros d'AUM traditionnel et la distribution du plus grand gestionnaire d'actifs européen (2,3 billions d'euros au total). Bien qu'EUTBL maintienne l'avantage du premier arrivant, 18 mois de track record opérationnel et une supériorité technique multi-chaînes sur cinq réseaux versus le lancement Ethereum-uniquement d'Amundi, le fonds fait face à une pression concurrentielle existentielle d'Amundi et d'entrées futures potentielles de BlackRock (expansion euro BUIDL depuis les 2,9 milliards de dollars actuels), DWS ou Société Générale FORGE. Le produit excelle comme outil de gestion de trésorerie on-chain régulé pour les trésoriers institutionnels, entreprises crypto-natives et protocoles DeFi (en attente d'intégrations comme collatéral dans Aave V4, Compound, MakerDAO), mais n'offre aucun potentiel de hausse crypto-natif et sous-performera pendant les marchés haussiers. Les rendements restent vulnérables aux changements de politique de la BCE, et le dépôt minimum de 1 000€ exclut les participants retail. EUTBL est mieux adapté au capital institutionnel aversi au risque recherchant une exposition conforme aux bons du Trésor euro avec l'efficacité blockchain, pas une appréciation spéculative.