3月10日、Bitcoinはマイニングされたコイン数2000万枚に到達しました。残りはわずか100万枚で、ETF需要はマイニング生産量の5倍です。供給の数学が私たちに語ることを解説します。
Aria Chen
リードクオンツアナリスト
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2026年3月10日、Bitcoinネットワークは2000万枚目のコインをマイニングしました。今後114年間で作成されるのは残り100万BTCのみです。一方、機関投資家はマイナーが新規供給を生産できる速度の5〜6倍の速さで購入しています。この数字は、市場がこれまで見たことのない構造的希少性を示しています。
Satoshi Nakamotoが2009年1月にBitcoinをローンチしたとき、プロトコルはハードキャップを設定しました: 2100万コイン、それ以上は一切ありません。最初の2000万枚をマイニングするのに17年かかりました。残りの100万枚は2140年頃まで生産され、ブロック報酬は半減期を通じて4年ごとに減少します。
これは単なる象徴的なイベントではありません。このマイルストーンは、ETF、企業、ソブリンファンドからのBitcoin需要がマイニング供給では対応できないレベルに達した瞬間に訪れました。
2000万BTCすべてが実際に利用可能なわけではありません。研究によると、300万〜400万BTCが永久に失われており、秘密鍵が破棄、忘れられた、または所有者が亡くなって引き継がれなかったウォレットに閉じ込められていると推定されています。Satoshi Nakamotoの推定110万BTCは一度も移動されておらず、アクセス不可能と広く考えられています。
長期保有者、つまり12か月以上コインを移動していない人々は、2026年初頭時点で約1480万BTCを保有しています。これは流通供給量全体の75%を占めています。1年以上移動していないコインである非流動的供給は、現在存在するすべてのBitcoinの約70%を占めています。
アクティブな取引に利用できるのは何でしょうか? 取引所の縮小するプールです。
中央集権型取引所に保有されているBitcoinは、2026年3月中旬時点で約221万BTCまで減少し、2019年以来の最低レベルとなりました。この数字は、マイニングされたすべてのBitcoinのわずか5.88%を占めるに過ぎません。
流出は匿名のウォレットに向かっているわけではありません。ETFカストディアン、企業の財務、長期コールドストレージに移動しています。これは、取引所からの引き出しがしばしば小売主導のラリーに先立つクジラの蓄積を示していた以前のサイクルとは根本的に異なります。
1,000BTC以上を保有するBitcoinクジラアドレスは、2025年12月の2,082から2026年3月中旬には2,140に拡大しました。これらのウォレットは3か月間で約91,000BTCを追加しました。
数学は明確です。マイナーは1日あたり約450BTC、つまり月間約13,500BTCを生産します。過去1か月だけで、機関投資家はCapriole InvestmentsのCharles Edwardsによると81,000BTC以上を吸収しました。これは新規マイニング供給の約6倍です。
2026年全体では、需要は供給を4.7倍上回ると予測されており、610,750BTCの赤字は売却を望む既存保有者から来なければなりません。
米国のBitcoin ETFは2年未満ですでに150万BTCを蓄積しており、Bitcoinの最大供給量の7%を占めています。2025年後半までに、米国Bitcoin ETF市場は1030億ドルのAUMに成長しました。Morgan StanleyがSECに提出した最近のBitcoin ETF申請更新は、機関投資家の需要がまだ拡大していることを示しています。
需要がこの比率でマイニング供給を一貫して上回る場合、オンチェーン分析によると、過去のデータは平均109%の価格成長を示しています。
2024年4月の半減期により、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに削減されました。現在の価格約68,000ドルでは、Bitcoinはほとんどのマイナーの推定平均生産コスト87,000ドルを約20%下回っています。
最も効率的なオペレーション、つまり0.05ドル/kWh未満の電気料金と最新世代のASICを持つ企業のみが、34,000ドルから43,000ドルのコストで収益性のあるBTCを生産できます。それ以外はすべて損失を出しているか、シャットダウンしています。
これにより、顕著なハッシュレートの混乱が生じました。Bitcoinの総ネットワークハッシュレートは11月のピークから約12%低下し、2021年の中国のマイニング禁止以来最大の減少となりました。マイニング難易度は2026年2月19日に144.4兆へ14.73%急上昇し、ネットワーク史上最大の絶対的増加となりました。
その結果は統合です。安価な電力と最新のハードウェアにアクセスできる大規模な上場マイニング企業が、小規模なオペレーターから市場シェアを吸収しています。これは4年サイクルの進化を取り上げた分析で取り上げたダイナミクスに似ています。
仮名アナリストPlanBによって広められたStock-to-Flowモデルは、総既存供給量を年間新規発行量で割ることにより希少性を測定します。4回の半減期後、BitcoinのS2F比率は現在、金のそれに匹敵します。
しかし、ほとんどのアナリストは現在、S2Fを信頼できる予測因子ではなく歴史的参考として扱っています。Bitcoinの価値は、モデルがキャプチャしない要因によって影響を受けます: 連邦準備制度の政策、ETFフロー、規制の発展、グローバル流動性サイクルです。
FOMCの3月18日の3.5%〜3.75%の金利据え置き決定とタカ派的なコメントは、Bitcoinを5%下落させ、7億800万ドルの単日ETF流出を引き起こしました。供給モデルはそれを説明しません。
S2Fが正確にキャプチャするのは方向性です: 各半減期は需要に対してBitcoinをより希少にします。全供給量の95.2%がすでにマイニングされ、機関投資家の需要が記録的なレベルにある中、正確な価格への影響が議論されているとしても、供給側の圧力は現実です。
2026年のBitcoinに関する専門家の予測は広範囲に及びます:
この前例のない乖離は、機関投資家の需要ダイナミクスまたはマクロ逆風のどちらが2026年後半を支配するかについて、根本的に異なる解釈を反映しています。
サイクル破綻論では、2000万枚目のBitcoinは、財政不確実性とフィアット通貨の価値低下リスクの時期にプログラム的希少性を強調する供給側の触媒として機能します。
供給の数学は価格上昇を保証しません。しかし、利用可能なBitcoinのプールが縮小している一方で、大規模な買い手の数が増えていることは保証します。
監視すべき3つの要因:
取引所準備金のトレンド。 取引所のBTCが200万を下回り続ける場合、供給の圧迫は大幅に強まります。
ETFフローの方向性。 月間50,000BTC以上の持続的な純流入は、マイニング生産量の約4倍を吸収し、構造的希少性の圧力を維持します。
マイニングの統合。 収益性のないマイナーが退出するにつれて、残りのオペレーターは価格決定力を得て、マイニング業務からの売却圧力を潜在的に削減します。
2000万枚目のBitcoinはマイルストーンであり、取引シグナルではありません。しかし、機関投資家の蓄積パターンと減少する取引所供給と組み合わせると、このサイクルを以前のすべてのサイクルから区別する構造的変化を強化します。
免責事項: この記事は情報提供のみを目的としており、財務アドバイスを構成するものではありません。暗号通貨投資には重大なリスクが伴います。投資決定を行う前に、必ずご自身で調査を行い、資格のある財務アドバイザーに相談してください。
