ステーブルコイン利回り戦争: 銀行と暗号資産企業が利息をめぐり対立する理由

対立の構図

暗号資産規制における最大の争点は、今やBitcoin ETFやトークン分類ではありません。それは一見シンプルな問題です。ステーブルコイン保有者は、自分のお金に利息を得るべきでしょうか?

一方では、米国銀行協会(ABA)と地域銀行が、利息付きステーブルコインが従来の銀行システムから最大1兆5,000億ドルを流出させる可能性があると警告しています。他方では、Coinbase CEOのBrian Armstrong氏がyield禁止を「譲れない一線」と呼び、銀行が最終的にはステーブルコインの利息支払いを支持するロビー活動を行うだろうと予測しています。

賭け金は莫大です。ステーブルコインの取引量は2025年に33兆ドルに達し、前年比72%増加しました。供給量が2026年後半までに1兆ドルを超えると予測される中、準備金のyieldだけで年間400億から450億ドルを生み出す可能性があります。この価値を誰が獲得するかという問題が、デジタル金融の次の時代を定義することになります。

ホワイトハウスで何が起きたか

2月10日の会議には、銀行幹部、暗号資産業界のリーダー、政権高官が集まりました。CoinDeskによると、銀行家たちはステーブルコインのyieldの完全禁止を求める「原則」文書を携えて到着し、事実上この問題について交渉を拒否しました。

ホワイトハウス当局者は双方に対し、2月下旬または3月1日までに法案草案を提出するよう求めました。この期限は、政権が中間選挙前にCLARITY Actを成立させることを望んでいたため、緊急性の高まりを示しています。

この行き詰まりは、2025年7月に署名されたGENIUS Actに起因しています。この法律は1対1の準備金要件を伴う初の包括的な連邦ステーブルコイン枠組みを創設しましたが、決済用ステーブルコインでの利息支払いを明示的に禁止しました。CLARITY Act分析で取り上げたように、規制の明確化を求める広範な動きは1月から構築されてきました。暗号資産企業はこの制限が反競争的だと主張しています。銀行は金融安定性に不可欠だと述べています。

暗号資産側の主張: yieldが重要な理由

Coinbaseとその支持者は、ステーブルコインのyieldを認めるべき3つの核心的な論拠を示しています。

消費者の利益。 米国の平均的な普通預金口座は0.39%の利息を支払い、当座預金口座はわずか0.07%です。Coinbaseは現在、有料会員に対してUSDCで4.1% APYを提供しており、Morphoを通じた強化されたレンディングでは最大10.8%のyieldを得られます。Armstrong氏は明確に述べています。「人々は自分のお金でより多く稼げるべきです。」

グローバル競争。 Armstrong氏は2026年1月のダボスで、中国のCBDCは利息を支払うこと、そしてオフショアのステーブルコインが既に米国の規制監督なしにyieldを提供していることを警告しました。米国規制下のステーブルコインでのyield禁止は、活動をより規制の緩い管轄区域に押しやる可能性があります。

市場の現実。 yield付きステーブルコインは既に総ロック価値108億ドルに急増し、4.8%から27% APYを提供しています。YLDS、初のSEC登録yield付きステーブルコインのような製品は、コンプライアンスに準拠したyield商品が可能であることを示しています。既に封印は解かれたかもしれません。

銀行側の主張: yieldが金融安定性を脅かす理由

銀行も同様に深刻な懸念を提起しています。

預金流出。 銀行政策研究所(BPI)は、利息付きステーブルコインが25%以上の預金損失を引き起こす可能性があり、銀行の貸出能力を約1兆5,000億ドル減少させると推定しています。これは全消費者、中小企業、農業ローンの5分の1以上を占めます。Standard Charteredは米国の地域銀行が2028年までに5,000億ドルの預金を失う可能性があると予測しています。現行規則下でもです。

地域社会への影響。 ABA会長のRob Nichols氏は、「懸念は、お金が預金金融機関から流出し、決済メカニズムに滞留するが経済成長を生み出さないことだ」と警告しました。地域融資のために預金に大きく依存する地域銀行は、不均衡な影響を受ける可能性があります。

システミックリスク。 銀行預金とは異なり、ステーブルコインはFDICの保険対象ではありません。貯蓄がyield付きステーブルコインへ大量移動すると、規制された保険付きシステムから、安全網が少ないシステムへとリスクがシフトします。国債市場の歪みも懸念事項です。研究によると、ステーブルコインの流入が35億ドル増えるごとに、米国債のyieldが2~2.5ベーシスポイント減少することが示唆されています。

争いの背後にある収益

賭けられている金額の規模を理解すれば、双方が固く立場を守る理由がわかります。

Circleは2024年に17億ドルの収益を生み出し、その99%が準備金の利息収入から来ています。ステーブルコイン市場の機関投資家モメンタムは、この議論の緊急性をさらに加速させただけです。Tetherは同じソースから2025年第3四半期までに100億ドルの利益を報告しました。ステーブルコインが2026年後半までに予測される1兆ドルの供給量に到達すれば、準備金のyieldだけで年間400億から450億ドルを生み出す可能性があります。

DeFiセクターはこの力学を「静かなバンパイア攻撃」と呼んでいます。発行者は準備金から莫大な価値を獲得する一方で、保有者は何も受け取りません。このyieldから誰が利益を得るべきか(発行者、保有者、またはより広範な金融システム)という議論が、ワシントンの対立の核心にあります。

他国の対応

米国の議論は真空状態で存在しているわけではありません。グローバルな規制環境は対照的なアプローチを提供しています。

欧州連合。 2026年7月1日に完全施行されるMiCA規制の下で、ステーブルコイン発行者は利息の支払いを明示的に禁止されています。EUはステーブルコインを投資商品ではなく決済手段として扱い、月次監査を伴う100%準備金の裏付けを要求しています。

英国。 英国はより柔軟なアプローチを取っています。二次法令は2026年中に発効する見込みですが、英国はyield付きステーブルコインを明示的に禁止しておらず、EUと米国の両方よりも暗号資産に友好的な立場を取る可能性があります。

パターン。 制定された規制を持つほとんどの管轄区域は、ステーブルコインを決済重視に保つためにyieldを制限することを選択しています。米国と英国は、まだこの問題を議論している注目すべき例外です。

次に何が起こるか

直近のタイムラインは明確ですが、結果は不明です。

2025年7月に超党派の支持を得て下院を通過したCLARITY Actは、主にこの単一の問題のために上院で停滞しています。SECとCFTCの暗号資産監督に関する協力を求める広範な動きが、立法の様相にさらなる複雑さを加えています。最近の委員会活動は動きを示唆しています。上院農業委員会は1月下旬に党派に沿った投票でデジタル商品仲介者法を進めました。

妥協案が現れる可能性があります。上院銀行委員会の1月草案は、単にステーブルコインを保有することへの利息を禁止しましたが、活動や使用に関連する報酬を認めました。この中間案は双方を部分的に満足させる可能性がありますが、どちらの陣営も公に支持していません。

DeFiと投資家への影響

DeFiプロトコルにとって、この結果はコンプライアンスに準拠した流動性かオフショア資本のどちらが次の成長サイクルを支配するかを決定します。米国規制下のステーブルコインがyieldを提供できなければ、DeFiのイノベーションはより寛容な規則を持つ管轄区域へますます移動する可能性があります。

投資家にとって、この解決策はポートフォリオ構築に直接影響します。ステーブルコインはもはや取引間の単なる一時保管場所ではありません。DeFiとRWAのTVLが170億ドルを占める機関投資家が積極的に構築している、成長する資産クラスを表しています。

Armstrong氏の大胆な予測は考慮に値します。「銀行は実際に反転し、数年後にはステーブルコインで利息とyieldを支払う能力のためにロビー活動するだろう。」ステーブルコインが中核的な金融インフラになる軌道を続ければ、競争圧力は抗しがたいものになるかもしれません。

結論

ステーブルコインのyield戦争は、単なる規制上の小競り合いではありません。それはお金の未来をめぐる根本的な衝突です。銀行は何世紀にもわたって融資を支えてきた預金ベースのモデルを守りたいと考えています。暗号資産企業は、yieldがユーザーに直接流れる新しい金融レイヤーを構築したいと考えています。

双方に正当な懸念があります。ワシントンにとっての課題は、イノベーションを抑圧したり、それをオフショアに追いやったりすることなく、金融安定性を保護する規則を作成することです。ホワイトハウスの2月下旬の期限が次の変曲点になります。それまで、3,110億ドル規模のステーブルコイン市場は規則が不透明なまま成長を続けています。

免責事項: この記事は情報提供のみを目的としており、財務アドバイスを構成するものではありません。暗号資産への投資には重大なリスクが伴います。投資判断を行う前に、必ずご自身で調査を行い、資格のある財務アドバイザーに相談してください。