SynthetixがV3パーペチュアルをEthereumメインネットにデプロイ。L2の断片化を放棄し、SNXが24%急騰。これはトレーダーが期待したDeFiのOG復活なのか？
Marcus Webb
DeFiリサーチリード
2024年から2025年にかけて、ほとんどのDeFiプロトコルは複数のチェーンに拡大し、より安いガス代とより速いトランザクションを求めました。Synthetixは逆のことを行いました。V3パーペチュアルフューチャーズをBaseにデプロイした後、2025年中頃にArbitrumをサンセットさせた後、チームは2025年12月に決定的な動きをしました - コアパーペチュアルエンジンをEthereum L1に直接ローンチしたのです。
その理由はシンプルでした。Optimism、Base、Arbitrumにまたがる断片化された流動性は、ユーザー体験を悪化させていました。トレーダーはチェーン間で資産をブリッジする必要があり、各デプロイメントの流動性の深さが損なわれていました。薄く拡大するのではなく、SynthetixはほとんどのDeFi資本がすでに存在する場所に集中することを選択しました。
これは単なる技術的決断ではありません。哲学的な決定なのです。創業者のKain Warwickが説明したように、レバレッジポジションを扱うデリバティブプロトコルにおいて、Ethereumのセキュリティ保証は生のトランザクション速度よりも重要です。トレーダーがBTC ポジションで100倍レバレッジを実行している場合、決済のファイナリティは選択肢ではなく、必須です。
Synthetix V3は段階的なアップグレードではなく、ゼロから再構築されたものです。主要な改善点は、資本効率とユーザー体験を目指しています。
クロスマージニングにより、トレーダーはある1つのポジションの利益を別のポジションの損失と相殺することができます。利益のあるETHロングは、SOLショートのマージンとして機能でき、必要な総担保を削減します。これはV2では不可能でした。各ポジションは独立して動作していたからです。
マルチ担保サポートは、流動性提供者のプールをSNXステーカーを超えて開きます。LPはUSDC、sUSD、sETH、またはsBTCを担保としてデポジットできるようになりました。これは流動性提供のバリアを低下させ、プロトコルのネイティブトークンの価格への依存性を減らします。
メインネットローンチはまた、6週間で110億ドルのボリュームを生成し、450万ドルの手数料を支払うトレーディング競争も導入しました。これは新しいアーキテクチャの新しいアーキテクチャのストレステストとして機能しながら、トップトレーダーに100万ドルの賞金を配布しました。
Synthetixの誠実な評価は、部屋の象に対処する必要があります。Hyperliquidは2025年半ばまでにパーペチュアルDEXマーケットシェアの75%以上を獲得しました。一方、Synthetixは前年比で取引ボリュームの90%の減少を経験しました。
Hyperliquidは、よりシンプルなユーザー体験、パーミッションレスなマーケット作成、そして積極的なインセンティブを提供することで勝利しました。目的に特化したチェーン上での速度上の利点は、Synthetixのマルチチェーンデプロイメントが不器用に感じられました。
Synthetixは異なる価値提案に賭けています。速度で競うのではなく、Ethereumのセキュリティモデル、シンセティック資産機能、そしてインスティチューショナルグレードのインフラストラクチャに頼っています。問題は、決済保証を少し高いコストで受け入れるほどトレーダーが気になるかどうかです。
最も重大な変化は2023年12月に静かに起きました。Synthetixは統治提案SIP-2043を通じてトークンインフレプログラムを終了しました。何年もの間、SNXステーカーはインフレによる報酬を獲得しており、非ステーカーを希釈していました。インセンティブは、インフレ率が1桁に低下すると無効になっていました。
代替モデルは異なる方法で機能します。プロトコルトレーディング手数料は現在、時間とともにSNX供給を削減するバイバック・アンド・バーンメカニズムに資金を提供します。ステーカーはまだSNX担保に対する無利子ローンを通じて利益を受け取りますが、フォーカスはインフレ報酬からプロトコル収益シェアにシフトしました。
これは、より明確な投資論理を作成します。SNX価値はトークノミクスゲームではなく、プロトコルの収益に直接結びついています。V3パーペチュアルが持続可能なトレーディング手数料を生成する場合、バイバック圧力がトークン価格をサポートします。ボリュームが失望する場合、問題を隠すインフレはありません。
Synthetixはレガシープロトコルが再び関心を集めている唯一のものではありません。DeFi全体では、バトルテストされたプロジェクトが多くの新しい代替品を上回っています。
共通のテーマは成熟度です。これらのプロトコルは2022年のクラッシュ、複数のエクスプロイト、そして物語の移行に耐えました。スマートコントラクトは何年も前からバトルテストされています。DeFiが実験的な遊び場から本物の金融インフラストラクチャへの移行する時、実績は新規性よりも重要です。
2026年2月20日のSNXの上昇は、取引ボリュームが時価総額全体を超える取引ボリュームを伴ってきました。この比率は100%以上です。これは通常、クジラの蓄積または調整された投機的関心のいずれかを示しています。
いくつかの要因が収束しました。
上昇は持続的なモメンタムを保証しません。SNXは2021年2月の史上最高値である$28.53から98.7%低い状態にあります。しかし、市場がオプショナリティを価格化していることを示唆しています。V3がパーペチュアルDEXマーケットのわずかなシェアを獲得するだけでも、現在の評価は圧縮されているように見えます。
強気のシグナルにもかかわらず、いくつかのリスクが注意を必要とします。
競争は激しいです。 Hyperliquidの支配は確立されており、MYX Finance（本日69%上昇）のような新しい参入者は基準を上げ続けています。Synthetixは、より速い代替品を持つトレーダーに共鳴するEthereum-firstアプローチを証明する必要があります。
sUSDの安定性は依然として重要です。 デリバティブプロトコルを裏付けるシンセティックステーブルコインは循環リスクを生成します。極度の市場ストレスの下では、sUSDの脱ペグは連鎖的な清算をトリガーする可能性があります。
トークンアンロック圧力が迫っています。 SNX供給は10億の最大に近づいており、大規模なアンロックイベントは、バイバック・アンド・バーン努力に対抗する売却圧力を生成する可能性があります。
SynthetixはCoiraで73/100のSTRICTスコアを持っており、強い革新性（8.0）と透明性（7.8）を反映していますが、中程度の収益生成（5.8）を反映しています。収益コンポーネントは、V3パーペチュアルが加速するにつれて見守る必要がある重要なメトリックです。
すぐ先のカタリストはV3パブリックローンチで、2026年のQ1で予想されています。500ユーザーキャップを削除すると、製品がEthereumセキュリティを備えたCEXのようなパフォーマンスを提供することにできれば、意味のあるボリュームの成長が駆動されるはずです。
長期的には、2026年1月の統治選挙は新しい評議会メンバーをインストールし、提案されたDerive買収（2700万ドルのトークン交換取引）はSynthetixの製品スイートをパーペチュアルを超えて拡張する可能性があります。
SNXを評価しているトレーダーにとって、論理は明確ですが二項的です。V3が手数料収益を維持し、トークンバイバックを検証するのに十分なボリュームを引き付けるか、Ethereumメインネット戦略を検証するか、またはプロトコルは、より速い代替品によって支配されている市場での中堅プレーヤーのままです。24%の上昇は、市場が少なくとも前者に賭けることをいとわないことを示唆しています。
免責事項: この記事は情報提供目的のみであり、財務アドバイスを構成しません。暗号資産投資には相当なリスクが伴います。常に独自の調査を実施し、投資決定を行う前に、適格な金融アドバイザーに相談してください。
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