Vào ngày 10 tháng 3, Bitcoin đạt mốc 20 triệu coin được khai thác. Chỉ còn 1 triệu coin và nhu cầu ETF gấp 5 lần sản lượng khai thác, đây là những gì con số nguồn cung cho chúng ta biết.
Aria Chen
Trưởng nhóm phân tích định lượng
Phân tích thị trường và thông tin hữu ích. Không spam, bao giờ.
Vào ngày 10 tháng 3 năm 2026, mạng lưới Bitcoin đã khai thác được coin thứ 20 triệu. Chỉ còn 1 triệu BTC sẽ được tạo ra trong 114 năm tới. Trong khi đó, các tổ chức đang mua nhanh hơn từ 5 đến 6 lần so với tốc độ thợ đào có thể sản xuất nguồn cung mới. Những con số này vẽ nên bức tranh về sự khan hiếm cấu trúc mà thị trường chưa từng thấy trước đây.
Khi Satoshi Nakamoto ra mắt Bitcoin vào tháng 1 năm 2009, giao thức đã đặt ra giới hạn cứng: 21 triệu coin, và không thêm một coin nào nữa. Phải mất 17 năm để khai thác được 20 triệu coin đầu tiên. 1 triệu coin còn lại sẽ mất đến khoảng năm 2140 để sản xuất, với phần thưởng khối giảm xuống mỗi bốn năm thông qua các sự kiện halving.
Đây không chỉ là một sự kiện mang tính biểu tượng. Cột mốc này xuất hiện vào thời điểm khi nhu cầu về Bitcoin từ các ETF, tập đoàn và quỹ chủ quyền đã đạt đến mức mà nguồn cung khai thác không thể đáp ứng.
Không phải tất cả 20 triệu Bitcoin đều thực sự có sẵn. Nghiên cứu ước tính rằng từ 3 đến 4 triệu BTC đã bị mất vĩnh viễn, bị khóa trong các ví mà khóa riêng tư đã bị loại bỏ, bị quên hoặc thuộc về những người đã qua đời mà không truyền lại. Ước tính 1,1 triệu BTC của Satoshi Nakamoto chưa bao giờ di chuyển và được coi là không thể truy cập.
Những người nắm giữ dài hạn, những người chưa di chuyển coin của họ trong hơn 12 tháng, kiểm soát khoảng 14,8 triệu BTC tính đến đầu năm 2026. Con số đó chiếm 75% tổng nguồn cung lưu hành. Nguồn cung không thanh khoản, những coin chưa di chuyển trong hơn một năm, hiện chiếm khoảng 70% tổng số Bitcoin tồn tại.
Còn lại gì có sẵn cho giao dịch tích cực? Một nhóm đang thu hẹp trên các sàn giao dịch.
Bitcoin được nắm giữ trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm xuống còn khoảng 2,21 triệu BTC tính đến giữa tháng 3 năm 2026, mức thấp nhất kể từ năm 2019. Con số đó chỉ chiếm 5,88% tổng số Bitcoin đã khai thác.
Các dòng tiền rút không đi đến các ví ẩn danh. Chúng đang chuyển đến các tổ chức giám sát ETF, kho bạc doanh nghiệp và kho lưu trữ lạnh dài hạn. Điều này khác biệt về cơ bản so với các chu kỳ trước đó khi việc rút tiền khỏi sàn thường báo hiệu sự tích lũy của cá voi trước các đợt tăng giá do nhà bán lẻ dẫn dắt.
Các địa chỉ cá voi Bitcoin (nắm giữ 1.000+ BTC) đã tăng lên 2.140 vào giữa tháng 3 năm 2026, tăng từ 2.082 vào tháng 12 năm 2025. Những ví này đã cộng thêm khoảng 91.000 BTC trong ba tháng.
Phép tính rất đơn giản. Thợ đào sản xuất khoảng 450 BTC mới mỗi ngày, hoặc khoảng 13.500 mỗi tháng. Chỉ riêng trong tháng qua, các nhà đầu tư tổ chức đã hấp thụ hơn 81.000 BTC, theo Charles Edwards, người sáng lập Capriole Investments. Con số đó xấp xỉ gấp sáu lần nguồn cung khai thác mới.
Đối với năm 2026 nói chung, nhu cầu được dự báo vượt quá nguồn cung gấp 4,7 lần, thâm hụt 610.750 BTC phải đến từ những người nắm giữ hiện tại sẵn sàng bán.
Các ETF Bitcoin của Mỹ đã tích lũy được 1,5 triệu BTC trong vòng chưa đầy hai năm, chiếm 7% nguồn cung tối đa của Bitcoin. Đến cuối năm 2025, thị trường ETF Bitcoin của Mỹ đã tăng lên 103 tỷ đô la AUM. Đơn xin cập nhật ETF Bitcoin gần đây của Morgan Stanley gửi lên SEC cho thấy rằng sự thèm muốn của tổ chức vẫn đang mở rộng.
Khi nhu cầu liên tục vượt quá nguồn cung khai thác ở tỷ lệ này, dữ liệu lịch sử cho thấy mức tăng giá trung bình là 109%, theo phân tích on-chain.
Sự kiện halving tháng 4 năm 2024 đã cắt giảm phần thưởng khối từ 6,25 xuống 3,125 BTC. Ở mức giá hiện tại khoảng 68.000 đô la, Bitcoin giao dịch thấp hơn khoảng 20% so với chi phí sản xuất trung bình ước tính là 87.000 đô la đối với hầu hết các thợ đào.
Chỉ những hoạt động hiệu quả nhất, những hoạt động có điện dưới 0,05 đô la/kWh và ASIC thế hệ mới nhất, mới có thể sản xuất BTC có lợi nhuận với chi phí từ 34.000 đến 43.000 đô la. Tất cả những người khác đang hoạt động thua lỗ hoặc đã đóng cửa.
Điều này đã tạo ra sự gián đoạn hashrate đáng kể. Tổng hashrate mạng lưới Bitcoin đã giảm khoảng 12% so với đỉnh tháng 11, mức giảm lớn nhất kể từ lệnh cấm khai thác của Trung Quốc năm 2021. Độ khó khai thác tăng vọt 14,73% lên 144,4 nghìn tỷ vào ngày 19 tháng 2 năm 2026, mức tăng tuyệt đối lớn nhất trong lịch sử mạng lưới.
Kết quả là sự củng cố. Các công ty khai thác lớn, giao dịch công khai với quyền truy cập vào điện giá rẻ và phần cứng hiện đại đang chiếm thị phần từ các nhà khai thác nhỏ hơn. Điều này tương tự như động lực mà chúng tôi đã đề cập trong phân tích về sự phát triển của chu kỳ bốn năm.
Mô hình Stock-to-Flow, được phổ biến bởi nhà phân tích giấu tên PlanB, đo lường sự khan hiếm bằng cách chia tổng nguồn cung hiện có cho lượng phát hành mới hàng năm. Sau bốn lần halving, tỷ lệ S2F của Bitcoin hiện nay có thể sánh với vàng.
Tuy nhiên, hầu hết các nhà phân tích hiện nay coi S2F như một tham chiếu lịch sử hơn là một công cụ dự đoán đáng tin cậy. Giá trị của Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các yếu tố mà mô hình không nắm bắt được: chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, dòng vốn ETF, các phát triển quy định và chu kỳ thanh khoản toàn cầu.
Quyết định của FOMC ngày 18 tháng 3 về việc giữ lãi suất ở mức 3,5% đến 3,75% với bình luận diều hâu đã khiến Bitcoin giảm 5% và kích hoạt dòng tiền rút ra khỏi ETF lên đến 708 triệu đô la trong một ngày. Không có mô hình nguồn cung nào giải thích được điều đó.
Điều mà S2F nắm bắt chính xác là xu hướng: mỗi lần halving làm cho Bitcoin khan hiếm hơn so với nhu cầu. Với 95,2% tổng nguồn cung đã được khai thác và nhu cầu tổ chức ở mức kỷ lục, áp lực phía nguồn cung là có thật ngay cả khi các tác động giá chính xác vẫn còn được tranh luận.
Dự đoán của các chuyên gia về Bitcoin trong năm 2026 có phạm vi rộng:
Sự khác biệt chưa từng có phản ánh những diễn giải khác nhau về cơ bản về việc liệu động lực nhu cầu tổ chế hay gió ngược vĩ mô sẽ chi phối nửa cuối năm 2026.
Đối với luận điểm phá vỡ chu kỳ, Bitcoin thứ 20 triệu đóng vai trò là chất xúc tác về phía nguồn cung làm nổi bật sự khan hiếm có chương trình vào thời điểm bất ổn tài chính và rủi ro mất giá tiền pháp định.
Phép tính nguồn cung không đảm bảo sự tăng giá. Nhưng nó đảm bảo rằng nguồn Bitcoin có sẵn đang thu hẹp trong khi số lượng người mua quy mô lớn đang tăng lên.
Ba yếu tố cần theo dõi:
Xu hướng dự trữ sàn giao dịch. Nếu BTC trên các sàn giao dịch tiếp tục giảm xuống dưới 2 triệu, áp lực khan hiếm nguồn cung tăng lên đáng kể.
Hướng dòng vốn ETF. Dòng vốn ròng vào duy trì trên 50.000 BTC mỗi tháng sẽ hấp thụ gần 4 lần sản lượng khai thác, duy trì áp lực khan hiếm cấu trúc.
Sự củng cố khai thác. Khi các thợ đào không có lời nhuận thoát ra, những nhà khai thác còn lại có được quyền định giá, có thể giảm áp lực bán từ các hoạt động khai thác.
Bitcoin thứ 20 triệu là một cột mốc, không phải một tín hiệu giao dịch. Nhưng kết hợp với các mô hình tích lũy tổ chế và nguồn cung sàn giao dịch giảm, nó củng cố một sự thay đổi cấu trúc phân biệt chu kỳ này với mọi chu kỳ trước đó.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Đầu tư tiền điện tử mang theo rủi ro đáng kể. Luôn tiến hành nghiên cứu của riêng bạn và tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
