Trong khi crypto sụt giảm 20%, Hyperliquid (HYPE) tăng 41% trong 7 ngày. Khám phá tại sao các token dựa trên tiện ích phát triển khi đầu cơ thất bại.
Marcus Webb
Trưởng nghiên cứu DeFi
Bitcoin sụt giảm 11% tuần trước. Hầu hết altcoin đều theo sau. Nhưng một token đã tăng 41% ngược dòng: HYPE của Hyperliquid. Sự tách biệt này tiết lộ một luận điểm mạnh mẽ đang diễn ra vào năm 2026, nơi các giao thức dựa trên tiện ích tách biệt khỏi tiếng ồn đầu cơ.
Thị trường crypto hiện đang rất khắc nghiệt. Giám đốc Đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, tuyên bố chúng ta đang ở trong "mùa đông crypto toàn diện" kể từ tháng 1 năm 2025. Bitcoin trải qua ba tháng giảm giá liên tiếp, một mô hình chỉ xảy ra 15 lần trong lịch sử của nó. Vốn hóa thị trường giảm từ 4 nghìn tỷ USD xuống dưới 3 nghìn tỷ USD. Chỉ số Fear and Greed chạm mức 14, mức thấp nhất kể từ chu kỳ giá xuống trước.
Tuy nhiên giữa sự tàn phá này, Hyperliquid (HYPE) ghi nhận mức tăng 41% theo tuần trong khi Bitcoin giảm 11% trong cùng kỳ. Một số nhà phân tích hiện gọi HYPE là "khoản đầu tư phòng thủ", so sánh nó với cổ phiếu tiện ích giữ vững trong thị trường giá xuống.
Điều gì đang xảy ra ở đây? Câu trả lời tiết lộ lý do tại sao một số token phát triển khi những token khác sụp đổ.
Thị trường giá xuống hoạt động như những bộ lọc mạnh mẽ. Sự khác biệt giữa những người sống sót và thất bại thường tóm gọn trong một yếu tố: tiện ích. Các token được hỗ trợ bởi doanh thu thực tế, người dùng hoạt động và nhu cầu cấu trúc có xu hướng vượt trội so với tài sản dựa trên đầu cơ khi tâm lý trở nên tiêu cực.
Hyperliquid là ví dụ điển hình cho luận điểm này. Giao thức tạo ra phí thực sự thông qua giao dịch perpetual futures và xử lý hàng tỷ khối lượng hàng tuần. Không giống như nhiều "chuỗi ma", Hyperliquid là một doanh nghiệp hoạt động với doanh thu có thể đo lường được.
Đây là điều tạo nên sự khác biệt:
Khi vốn đầu cơ rời khỏi thị trường, nhu cầu dựa trên tiện ích cung cấp một nền tảng. Các trader vẫn cần phòng ngừa rủi ro. Các tổ chức vẫn cần phái sinh. Doanh thu vẫn chảy vào.
Hyperliquid thống trị thị trường perpetual on-chain với khoảng 70% thị phần. Vị trí này được chuyển đổi thành các chỉ số ấn tượng trong Q4 2025 và Q1 2026:
| Chỉ Số | Giá Trị |
|---|---|
| Thống Trị Thị Trường | ~70% perpetual on-chain |
| Người Dùng Hoạt Động | 1,4 triệu (tăng 4 lần trong 2025) |
| Khối Lượng Tích Lũy | Hơn 2 nghìn tỷ USD trọn đời |
| Thông Lượng Lệnh | 200.000 lệnh/giây |
| Hoàn Tất Giao Dịch | Dưới giây (độ trễ 0,2 giây) |
Để có bối cảnh, Hyperliquid dẫn đầu các đối thủ on-chain gần nhất với một khoảng cách đáng kể. Quy mô này tạo ra một chu trình tích cực: nhiều khối lượng hơn tạo ra nhiều phí hơn, tài trợ cho nhiều lần mua lại hơn, giảm nguồn cung lưu thông.
Tokenomics khuếch đại hiệu ứng này. Với 41,8% HYPE được stake và 99% phí được chuyển đến việc mua lại, áp lực bán phải đối mặt với sức kháng cấu trúc đáng kể. Chỉ riêng tháng 8 năm 2025, giao thức đã tạo ra 105 triệu USD phí, với 3,97 triệu USD đại diện cho lần mua lại một ngày lớn nhất.
Trong khi các đối thủ cắt giảm trong thị trường giá xuống, Hyperliquid đã tung ra nâng cấp đầy tham vọng nhất của mình. HIP-4, ra mắt trên testnet ngày 2 tháng 2 năm 2026, giới thiệu "Outcomes", một danh mục sản phẩm mới cho phép thị trường dự đoán và hợp đồng kiểu quyền chọn.
Đổi mới chính: hợp đồng được thế chấp đầy đủ không có rủi ro thanh lý. Các trader có thể đầu cơ vào các kết quả giới hạn mà không cần đòn bẩy, thu hút những người tham gia thận trọng tìm kiếm bảo toàn vốn trong các thị trường biến động.
Hợp đồng HIP-4 thanh toán bằng USDH, stablecoin gốc của Hyperliquid, với 50% doanh thu USDH được chuyển đến việc mua lại HYPE.
Phản ứng giá là ngay lập tức. HYPE tăng 20% trong vài giờ sau thông báo, với khối lượng giao dịch hàng ngày nhảy 40% lên khoảng 1 tỷ USD. Thị trường nhận ra rằng việc tung ra sản phẩm mới trong thị trường giá xuống báo hiệu cam kết xây dựng thực sự.
Điều này tiếp nối thành công của HIP-3, cho phép tạo thị trường không cần phép. Trong vòng ba tuần sau khi ra mắt, một thị trường HIP-3 duy nhất đã tạo ra 1,3 tỷ USD khối lượng giao dịch. Giao thức hiện cung cấp perpetual được token hóa trên cổ phiếu (TSLA, NVDA, SPACEX), ngoại hối, vàng và crypto, tất cả on-chain.
Một yếu tố được đánh giá thấp trong thành công của Hyperliquid là trải nghiệm giao dịch. Nền tảng xử lý 200.000 lệnh mỗi giây với tính hoàn tất dưới giây (độ trễ 0,2 giây). Điều này phù hợp với hiệu suất sàn giao dịch tập trung trong khi duy trì phân quyền đầy đủ.
Đối với các trader chuyên nghiệp, điều này quan trọng vô cùng. Hầu hết các nền tảng phái sinh on-chain đều gặp phải độ trễ, trượt giá và chi phí gas khiến cho các chiến lược tần suất cao trở nên không khả thi. Hyperliquid đã loại bỏ những điểm ma sát này:
Kết quả là một nền tảng thu hút hoạt động giao dịch cấp tổ chức trước đây bị giới hạn ở các sàn tập trung. Khi áp lực quy định tăng lên đối với các sàn giao dịch ngoài khơi, định vị này trở nên ngày càng có giá trị.
Có lẽ điều thú vị nhất là cách những người tham gia thị trường hiện nhìn nhận HYPE. Theo truyền thống, tài sản crypto di chuyển đồng bộ với Bitcoin. Khi BTC giảm, altcoin giảm mạnh hơn. Mối tương quan này đã xác định các chu kỳ thị trường trong một thập kỷ.
HYPE đã phá vỡ mô hình này. Trong một tuần khi Bitcoin giảm 11%, HYPE tăng 41%. Sự tách biệt này thu hút sự chú ý từ các nhà phân tích nhìn thấy nó như bằng chứng của một loại tài sản mới đang nổi lên: token tiện ích crypto hoạt động giống như cổ phiếu phòng thủ hơn là công nghệ đầu cơ.
So sánh với cổ phiếu tiện ích là phù hợp. Giống như các công ty điện duy trì doanh thu ổn định bất kể điều kiện kinh tế (mọi người vẫn cần điện), Hyperliquid duy trì khối lượng giao dịch bất kể hướng thị trường. Trên thực tế, biến động thường tăng hoạt động giao dịch, tạo ra động lực ngược chu kỳ.
Không có phân tích nào hoàn chỉnh mà không thừa nhận rủi ro. Hyperliquid đối mặt với một số thách thức:
Cạnh tranh: Mặc dù hiện đang thống trị, thị trường perpetual thu hút các đối thủ được tài trợ tốt. dYdX, GMX và những người mới tham gia tiếp tục lặp lại trên sản phẩm của họ.
Không chắc chắn về quy định: Bốn hồ sơ ETF (Bitwise, 21Shares, Grayscale, VanEck) đang chờ xử lý, nhưng HYPE thiếu futures được quy định bởi CFTC, có khả năng trì hoãn phê duyệt nhanh. SEC có tới 240 ngày để quyết định.
Mở khóa token: Lần mở khóa vesting tiếp theo vào ngày 6 tháng 2 phát hành 9,92 triệu HYPE (223 triệu USD), mặc dù điều này đại diện cho mức giảm 90% so với lịch mở khóa hàng tháng ban đầu là 38,7 triệu USD.
Xói mòn thị phần: Thị phần của Hyperliquid giảm từ 80% ở đỉnh xuống khoảng 70% khi các đối thủ giành được lợi thế.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Đầu tư tiền điện tử mang theo rủi ro đáng kể. Luôn tiến hành nghiên cứu của riêng bạn và tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính đủ năng lực trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
Luận điểm Hyperliquid cung cấp một khung để đánh giá các token trong thị trường giá xuống. Thay vì theo đuổi các câu chuyện hoặc chu kỳ cường điệu, hãy tìm kiếm:
Hyperliquid ghi điểm cao ở cả năm khía cạnh. Liệu điều này có tiếp tục phụ thuộc vào việc thực thi, động lực cạnh tranh và điều kiện thị trường rộng lớn hơn. Nhưng luận điểm token tiện ích mà nó đại diện cung cấp một cách khác để suy nghĩ về đầu tư crypto.
Thị trường giá xuống phá hủy đầu cơ nhưng khen thưởng tiện ích. Khi chu kỳ này diễn ra, các giao thức tạo ra giá trị thực sẽ xuất hiện mạnh mẽ hơn. Mức tăng 41% hàng tuần của Hyperliquid trong khi mọi thứ khác sụp đổ không phải là ngẫu nhiên. Đó là thị trường nhận ra sự khác biệt giữa hy vọng và bản chất.
Để có bối cảnh sâu hơn về các chủ đề được thảo luận trong bài viết này, hãy khám phá các phân tích liên quan sau:
Phân tích thị trường và thông tin hữu ích. Không spam, bao giờ.
