Ngân hàng và công ty crypto đang đối đầu về stablecoin sinh lời tại Washington. Kết quả có thể định hình lại 311 tỷ USD tiền kỹ thuật số và ngành ngân hàng truyền thống.
Elena Vasquez
Giám đốc thông tin thị trường
Cuộc chiến lớn nhất trong quy định crypto hiện nay không phải về Bitcoin ETF hay phân loại token. Đó là về một câu hỏi đơn giản một cách lừa dối: liệu người nắm giữ stablecoin có nên kiếm lãi suất từ tiền của họ không?
Một bên, Hiệp Hội Ngân Hàng Hoa Kỳ (ABA) và các ngân hàng cộng đồng cảnh báo rằng stablecoin sinh lời có thể rút ra tới 1,5 nghìn tỷ USD từ hệ thống ngân hàng truyền thống. Bên kia, Giám Đốc Điều Hành Coinbase Brian Armstrong gọi lệnh cấm lợi suất là "vấn đề không thể thỏa hiệp" và dự đoán cuối cùng các ngân hàng sẽ vận động hành lang ủng hộ thanh toán lãi suất stablecoin.
Mức độ quan trọng là rất lớn. Khối lượng giao dịch stablecoin đạt $33 nghìn tỷ vào năm 2025, tăng 72% so với cùng kỳ năm trước. Với nguồn cung dự kiến vượt 1 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2026, chỉ riêng lợi suất dự trữ có thể tạo ra 40-45 tỷ USD hàng năm. Câu hỏi về ai chiếm được giá trị đó sẽ định nghĩa kỷ nguyên tiếp theo của tài chính kỹ thuật số.
Cuộc họp ngày 10 tháng 2 tập hợp các giám đốc ngân hàng, lãnh đạo ngành crypto và các quan chức cấp cao chính quyền. Theo CoinDesk, các nhà ngân hàng đến với một tài liệu "nguyên tắc" kêu gọi cấm hoàn toàn lợi suất stablecoin, thực tế từ chối đàm phán về vấn đề này.
Các quan chức Nhà Trắng thúc giục cả hai bên quay lại với dự thảo ngôn ngữ dự luật vào cuối tháng 2 hoặc ngày 1 tháng 3. Hạn chót báo hiệu sự khẩn cấp ngày càng tăng từ chính quyền, vốn hy vọng thấy CLARITY Act được hoàn thiện trước cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ.
Bế tắc bắt nguồn từ GENIUS Act, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025. Mặc dù nó tạo ra khung pháp lý liên bang toàn diện đầu tiên với yêu cầu dự trữ 1-1, nó cũng rõ ràng cấm thanh toán lãi suất trên stablecoin thanh toán. Như chúng tôi đã đề cập trong phân tích CLARITY Act của mình, động thái rộng hơn hướng tới sự rõ ràng về quy định đã được xây dựng từ tháng 1. Các công ty crypto cho rằng hạn chế này là chống cạnh tranh. Ngân hàng nói đó là điều cần thiết cho sự ổn định tài chính.
Coinbase và các đồng minh đưa ra ba lập luận cốt lõi để cho phép lợi suất stablecoin:
Lợi ích người tiêu dùng. Tài khoản tiết kiệm trung bình của Hoa Kỳ trả lãi suất 0,39%, trong khi tài khoản thanh toán chỉ cung cấp 0,07%. Coinbase hiện cung cấp APY 4,1% trên USDC cho các thành viên trả phí, với cho vay nâng cao thông qua Morpho mang lại lên tới 10,8%. Armstrong đã tuyên bố rõ ràng: "Mọi người nên có thể kiếm được nhiều hơn từ tiền của họ."
Cạnh tranh toàn cầu. Armstrong cảnh báo tại Davos vào tháng 1 năm 2026 rằng CBDC của Trung Quốc sẽ trả lãi suất, và các stablecoin nước ngoài đã cung cấp lợi suất mà không có giám sát quy định của Hoa Kỳ. Cấm lợi suất trên stablecoin được quy định ở Hoa Kỳ có thể đẩy hoạt động sang các khu vực pháp lý ít được quy định hơn.
Thực tế thị trường. Stablecoin sinh lời đã tăng vọt lên $10,8 tỷ trong tổng giá trị khóa, cung cấp APY từ 4,8% đến 27%. Các sản phẩm như YLDS, stablecoin sinh lời đầu tiên được SEC đăng ký, chứng minh rằng các sản phẩm lợi suất tuân thủ là có thể. Có lẽ thần đèn đã thoát ra khỏi chai.
Ngân hàng nêu ra những mối lo ngại nghiêm trọng không kém:
Rút tiền gửi. Viện Chính Sách Ngân Hàng (BPI) ước tính rằng stablecoin sinh lời có thể gây ra tổn thất tiền gửi 25% trở lên, giảm năng lực cho vay của ngân hàng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD. Điều đó chiếm hơn một phần năm tổng số khoản vay tiêu dùng, doanh nghiệp nhỏ và trang trại. Standard Chartered dự báo các ngân hàng khu vực Hoa Kỳ có thể mất 500 tỷ USD tiền gửi vào năm 2028 ngay cả theo quy tắc hiện tại.
Tác động cộng đồng. Chủ Tịch ABA Rob Nichols cảnh báo rằng "nỗi sợ là tiền sẽ rời khỏi các tổ chức nhận tiền gửi và sẽ được đỗ trong một cơ chế thanh toán nhưng nó sẽ không tạo ra tăng trưởng kinh tế." Các ngân hàng cộng đồng, phụ thuộc rất nhiều vào tiền gửi cho vay địa phương, có thể bị ảnh hưởng không cân xứng.
Rủi ro hệ thống. Không giống như tiền gửi ngân hàng, stablecoin không được FDIC bảo hiểm. Việc di chuyển hàng loạt tiết kiệm vào stablecoin sinh lời sẽ chuyển rủi ro từ một hệ thống được quy định, được bảo hiểm sang một hệ thống có ít lưới an toàn hơn. Méo mó thị trường Kho bạc cũng là một mối lo ngại: nghiên cứu cho thấy cứ mỗi 3,5 tỷ USD dòng vốn stablecoin làm giảm lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ 2-2,5 điểm cơ bản.
Hiểu quy mô tiền bạc đang bị đe dọa giải thích tại sao cả hai bên đều kiên định.
Circle tạo ra $1,7 tỷ doanh thu vào năm 2024, với 99% đến từ thu nhập lãi suất dự trữ. Động lực thể chế của thị trường stablecoin chỉ làm tăng thêm sự cấp bách của cuộc tranh luận này. Tether báo cáo $10 tỷ lợi nhuận trong ba quý đầu năm 2025 từ cùng nguồn. Nếu stablecoin đạt mức cung dự kiến 1 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2026, lợi suất dự trữ có thể tạo ra 40-45 tỷ USD hàng năm.
Lĩnh vực DeFi gọi động lực này là "cuộc tấn công ma cà rồng thầm lặng": các nhà phát hành chiếm giá trị khổng lồ từ dự trữ trong khi người nắm giữ không nhận được gì. Cuộc tranh luận về ai nên hưởng lợi từ lợi suất đó, nhà phát hành, người nắm giữ hay hệ thống tài chính rộng hơn, là cốt lõi của cuộc đối đầu Washington.
Cuộc tranh luận của Hoa Kỳ không tồn tại trong chân không. Bối cảnh quy định toàn cầu cung cấp các cách tiếp cận tương phản:
Liên Minh Châu Âu. Theo quy định MiCA, đạt đến mức thi hành đầy đủ vào ngày 1 tháng 7 năm 2026, các nhà phát hành stablecoin bị cấm rõ ràng trả lãi suất. EU coi stablecoin là công cụ thanh toán, không phải sản phẩm đầu tư, và yêu cầu dự trữ 100% với kiểm toán hàng tháng.
Vương Quốc Anh. Vương quốc Anh đang áp dụng cách tiếp cận linh hoạt hơn. Mặc dù luật phụ dự kiến có hiệu lực trong năm 2026, Vương quốc Anh đã không cấm rõ ràng stablecoin sinh lời, định vị mình có khả năng thân thiện với crypto hơn cả EU và Hoa Kỳ.
Mô hình. Hầu hết các khu vực pháp lý có quy định được ban hành đã chọn hạn chế lợi suất để giữ stablecoin tập trung vào thanh toán. Hoa Kỳ và Vương quốc Anh vẫn là những ngoại lệ đáng chú ý vẫn đang tranh luận về vấn đề này.
Dòng thời gian ngay lập tức là rõ ràng nhưng kết quả thì không:
Hạn chót của Nhà Trắng để cả hai bên nộp dự thảo ngôn ngữ dự luật
GENIUS Act yêu cầu cơ quan quản lý ban hành quy định stablecoin bổ sung
Nguồn cung stablecoin dự kiến vượt 1 nghìn tỷ USD
CLARITY Act, đã thông qua Hạ viện với sự ủng hộ của lưỡng đảng vào tháng 7 năm 2025, vẫn bị đình trệ tại Thượng viện chủ yếu vì vấn đề duy nhất này. Động thái rộng hơn để hợp tác SEC-CFTC về giám sát crypto thêm phức tạp vào bức tranh lập pháp. Hoạt động ủy ban gần đây cho thấy sự chuyển động: Ủy Ban Nông Nghiệp Thượng Viện thông qua Đạo Luật Trung Gian Hàng Hóa Kỹ Thuật Số trong một cuộc bỏ phiếu theo đường lối đảng vào cuối tháng 1.
Một thỏa hiệp có thể xuất hiện. Dự thảo tháng 1 của Ủy Ban Ngân Hàng Thượng Viện đề xuất cấm lãi suất cho việc chỉ nắm giữ stablecoin, nhưng cho phép phần thưởng liên kết với hoạt động hoặc sử dụng. Điểm giữa này có thể làm hài lòng cả hai bên một phần, nhưng không진영 nào công khai ủng hộ nó.
Đối với các giao thức DeFi, kết quả sẽ quyết định liệu thanh khoản tuân thủ hay vốn nước ngoài thống trị chu kỳ tăng trưởng tiếp theo. Nếu stablecoin được quy định ở Hoa Kỳ không thể cung cấp lợi suất, đổi mới DeFi có thể ngày càng chuyển sang các khu vực pháp lý có quy tắc cho phép hơn.
Đối với nhà đầu tư, giải pháp ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc danh mục đầu tư. Stablecoin không còn chỉ là nơi đỗ giữa các giao dịch. Chúng đại diện cho một loại tài sản đang phát triển mà các tổ chức, với TVL DeFi và RWA trị giá 17 tỷ USD, đang tích cực xây dựng.
Dự đoán táo bạo của Armstrong đáng xem xét: "Ngân hàng thực sự sẽ lật ngược và vận động hành lang ỦNG HỘ khả năng trả lãi suất và lợi suất trên stablecoin trong vài năm nữa." Nếu stablecoin tiếp tục quỹ đạo trở thành cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi, áp lực cạnh tranh có thể chứng tỏ là không thể cưỡng lại.
Cuộc chiến lợi suất stablecoin không chỉ là một cuộc đụng độ quy định. Đó là một cuộc đụng độ cơ bản về tương lai của tiền. Ngân hàng muốn bảo vệ mô hình dựa trên tiền gửi đã cung cấp năng lượng cho vay trong nhiều thế kỷ. Các công ty crypto muốn xây dựng một lớp tài chính mới nơi lợi suất chảy trực tiếp cho người dùng.
Cả hai bên đều có mối quan ngại hợp lý. Thách thức đối với Washington là tạo ra các quy tắc bảo vệ sự ổn định tài chính mà không kìm hãm đổi mới, hoặc đẩy nó ra nước ngoài. Hạn chót cuối tháng 2 của Nhà Trắng sẽ là điểm uốn tiếp theo. Cho đến lúc đó, thị trường stablecoin 311 tỷ USD tiếp tục phát triển trong khi các quy tắc vẫn chưa ổn định.
Tuyên Bố Miễn Trừ Trách Nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Đầu tư tiền điện tử mang rủi ro đáng kể. Luôn tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
Phân tích thị trường và thông tin hữu ích. Không spam, bao giờ.
