Synthetix triển khai V3 perpetuals trên Ethereum mainnet, từ bỏ sự phân mảnh L2. Với SNX tăng 24%, đây có phải là sự sống dậy của DeFi OG mà các nhà giao dịch kỳ vọng?
Marcus Webb
Trưởng nghiên cứu DeFi
Hầu hết các giao thức DeFi đã mở rộng sang nhiều chuỗi trong năm 2024 và 2025, theo đuổi gas rẻ hơn và các giao dịch nhanh hơn. Synthetix đã làm ngược lại. Sau khi triển khai V3 perpetual futures trên Base và sau đó ngừng hoạt động Arbitrum vào giữa năm 2025, nhóm đã thực hiện một bước quyết định vào tháng 12 năm 2025: triển khai công cụ perps cốt lõi của nó trực tiếp trên Ethereum L1.
Lý do rất đơn giản. Tính thanh khoản phân mảnh trên Optimism, Base và Arbitrum đã tạo ra trải nghiệm người dùng kém. Các nhà giao dịch phải chuyển tài sản giữa các chuỗi, và độ sâu thanh khoản bị ảnh hưởng trên mỗi triển khai. Thay vì lây lan mỏng manh, Synthetix chọn tập trung nơi phần lớn vốn DeFi đã sống.
Đây không chỉ là một quyết định kỹ thuật. Đó là một quyết định triết học. Như người sáng lập Kain Warwick giải thích, đảm bảo bảo mật của Ethereum quan trọng hơn đối với giao thức phái sinh xử lý các vị trí có tính năng công nghệ cao hơn là tốc độ giao dịch thuần túy. Khi nhà giao dịch đang chạy leverage 100x trên vị trí BTC, tính cuối cùng của quyết toán không phải là tùy chọn.
Synthetix V3 là một xây dựng lại từ đầu, không phải là nâng cấp gia tăng. Những cải tiến chính nhắm mục tiêu vào hiệu quả vốn và trải nghiệm người dùng:
Cross-margining cho phép các nhà giao dịch bù trừ lợi nhuận trên một vị trí so với lỗ trên vị trí khác. Một cái dài ETH có lợi nhuận có thể làm bằng margin cho một cái ngắn SOL, giảm tổng tài sản thế chấp cần thiết. Điều này là không thể trong V2, nơi mỗi vị trí hoạt động độc lập.
Multi-collateral support mở cộng đồng nhà cung cấp thanh khoản ngoài những người đặt cược SNX. LPs hiện có thể gửi USDC, sUSD, sETH hoặc sBTC làm tài sản thế chấp. Điều này hạ thấp rào cản để cung cấp thanh khoản và giảm sự phụ thuộc của giao thức vào giá của token gốc của nó.
Khởi chạy mainnet cũng giới thiệu cuộc thi giao dịch đã tạo ra 11 tỷ đô la khối lượng trong sáu tuần, trả 4,5 triệu đô la phí. Điều này phục vụ như một bài kiểm tra căng thẳng cho kiến trúc mới trong khi phân phối 1 triệu đô la giải thưởng cho các nhà giao dịch hàng đầu.
Bất kỳ đánh giá trung thực nào về Synthetix phải giải quyết voi trong phòng: Hyperliquid đã chiếm hơn 75% thị phần DEX perpetual vào giữa năm 2025. Trong khi đó, Synthetix đã chứng kiến sự suy giảm 90% trong khối lượng giao dịch danh nghĩa so với năm trước.
Hyperliquid đã thắng bằng cách cung cấp trải nghiệm người dùng đơn giản hơn, tạo thị trường không cần phép và các ưu đãi tích cực. Lợi thế tốc độ của nó trên một chuỗi được xây dựng cho mục đích này làm cho triển khai đa chuỗi của Synthetix cảm thấy cồng kềnh so với.
Synthetix đang đặt cược vào một đề xuất giá trị khác nhau. Thay vì cạnh tranh về tốc độ, nó dựa vào mô hình bảo mật của Ethereum, khả năng tài sản tổng hợp và cơ sở hạ tầng cấp độ tổ chức. Câu hỏi là liệu các nhà giao dịch có quan tâm đủ về đảm bảo quyết toán để chấp nhận chi phí cao hơn một chút không.
Một trong những thay đổi quan trọng nhất đã xảy ra một cách im lặng vào tháng 12 năm 2023. Synthetix đã kết thúc chương trình lạm phát token thông qua đề xuất quản trị SIP-2043. Trong nhiều năm, những người đặt cược SNX kiếm được phần thưởng lạm phát làm loãng những người không đặt cược. Ưu đãi đã trở nên không hiệu quả khi tỷ lệ lạm phát xuất hiện ở đơn vị.
Mô hình thay thế hoạt động khác nhau. Phí giao dịch giao thức bây giờ tài trợ cho cơ chế mua lại và đốt cháy để giảm cung cấp SNX theo thời gian. Những người đặt cược vẫn nhận được lợi ích thông qua khoản vay không lãi suất chống lại tài sản thế chấp SNX của họ, nhưng trọng tâm đã chuyển từ phần thưởng lạm phát đến chia sẻ doanh thu giao thức.
Điều này tạo ra một luận văn đầu tư sạch hơn. Giá trị SNX liên quan trực tiếp đến doanh thu giao thức chứ không phải các trò chơi tokenomics. Nếu V3 perps tạo ra phí giao dịch bền vững, áp lực mua lại hỗ trợ giá token. Nếu khối lượng giao dịch thất vọng, không có lạm phát để che phủ vấn đề.
Synthetix không phải là giao thức di sản duy nhất thấy lại quan tâm. Trên khắp DeFi, các dự án được thử nghiệm trong chiến đấu đang vượt trội hơn nhiều giải pháp mới:
Chủ đề chung là sự trưởng thành. Các giao thức này đã sống sót những cú sốc năm 2022, nhiều kỳ khai thác, và các câu chuyện thay đổi. Các hợp đồng thông minh của họ đã được thử nghiệm trong chiến đấu trong nhiều năm. Khi DeFi chuyển đổi từ sân chơi thử nghiệm sang cơ sở hạ tầng tài chính thực sự, hồ sơ theo dõi quan trọng hơn so với sự mới mẻ.
Bình chọn SNX vào ngày 20 tháng 2 năm 2026 đến kèm với khối lượng giao dịch vượt quá toàn bộ vốn hóa thị trường của nó, tỷ lệ trên 100%. Điều này thường cho thấy một số tích lũy cá voi hoặc lợi ích suy đoán được phối hợp.
Một số yếu tố đã hội tụ:
Cuộc tuần hành không đảm bảo động lực bền vững. SNX vẫn còn 98,7% dưới mức cao nhất mọi thời đại 28,53 đô la từ tháng 2 năm 2021. Nhưng nó gợi ý rằng thị trường đang định giá tính tùy chọn: nếu V3 nắm bắt thậm chí một phần nhỏ của thị trường DEX perpetual, định giá hiện tại trông nén.
Mặc dù tín hiệu lạc quan, một số rủi ro đáng chú ý.
Cạnh tranh rất quyết liệt. Sự thống trị của Hyperliquid được củng cố, và những người mới vào như MYX Finance (tăng 69% hôm nay) tiếp tục nâng cao thanh. Synthetix phải chứng minh rằng cách tiếp cận Ethereum-first của nó vang dội với các nhà giao dịch có những lựa chọn nhanh hơn.
Sự ổn định sUSD vẫn quan trọng. Một stablecoin tổng hợp hỗ trợ giao thức phái sinh tạo ra rủi ro tuần hoàn. Dưới áp lực thị trường cực đoan, sUSD depegging có thể kích hoạt các thanh khoản xếp tầng.
Áp lực mở khóa token cận kề. Nguồn cung SNX tiếp cận tối đa 1 tỷ, và các sự kiện mở khóa lớn có thể tạo áp lực bán làm giảm hiệu quả của nỗ lực mua lại và đốt token.
Synthetix mang một điểm STRICT là 73/100 trên Coira, phản ánh đổi mới mạnh mẽ (8,0) và tính minh bạch (7,8) nhưng tạo doanh thu vừa phải (5,8). Thành phần doanh thu vẫn là chỉ số chính cần xem như V3 perps tăng.
Chất xúc tác ngay lập tức là khởi chạy công khai V3, dự kiến vào Q1 2026. Loại bỏ giới hạn 500 người dùng sẽ hỗ trợ tăng trưởng khối lượng có ý nghĩa nếu sản phẩm cung cấp trên cam kết của nó về hiệu suất giống như CEX với bảo mật Ethereum.
Dài hạn, các cuộc bầu cử quản trị vào tháng 1 năm 2026 đã cài đặt các thành viên hội đồng mới, và một đề xuất mua lại Derive (một thỏa thuận trao đổi token 27 triệu đô la) có thể mở rộng bộ sản phẩm của Synthetix ngoài perpetuals.
Đối với các nhà giao dịch đánh giá SNX, luận văn rõ ràng nhưng nhị phân. Hoặc V3 thu hút đủ khối lượng để duy trì doanh thu phí và mua lại token, xác nhận chiến lược Ethereum mainnet, hoặc giao thức vẫn là một người chơi hạng trung trên thị trường thống trị bởi những lựa chọn nhanh hơn. Cuộc tuần hành 24% gợi ý rằng thị trường ít nhất cũng sẵn sàng đặt cược vào cái trước.
Tuyên Bố Từ Chối Trách Nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên tài chính. Các khoản đầu tư tiền điện tử mang rủi ro đáng kể. Luôn tiến hành nghiên cứu của riêng bạn và tư vấn với cố vấn tài chính có trình độ trước khi đưa ra quyết định đầu tư.
Phân tích thị trường và thông tin hữu ích. Không spam, bao giờ.
